寶鋼集團和武鋼集團合并方案公布后的第二個交易日，漲停板已然打開，市場期望的如中車那樣多個漲停板局面并未出現。這兩起國企改革方案的或許并不存在可比性，但在實業層面，即將成立的寶武集團的任務表已對外公布。

日前，寶鋼股份和武鋼股份分別對外發布公告稱，計劃在2016年－2018年間，兩企業分別去產能920萬噸和442萬噸，加上八一鋼鐵追加的去產能規劃，未來三年內，新的寶武集團成立后，將去產能超過1600萬噸，“對比兩集團目前的產能，相當于寶武集團的產能需要去掉25%左右，”10月11日，一位要求匿名的鋼鐵行業券商研究員對21世紀經濟報道記者表示，這個目標壓力并不小，但在整體規劃下，預計完成這一產能規劃任務并不難。

中國鋼鐵聯合網研究中心主任胡艷平也透露，早在去年開始，寶鋼股份和武鋼股份已先后關停部分產能，未來3年去產能規劃也在兩者預測范圍內。而當前，全國范圍內的去產能多為此前長期閑置或停產產能，預計今年年底前，我國能完成去產能目標。

不算優厚的合并方案

根據寶武合并方案，寶鋼股份本次換股吸收合并武鋼股份的換股價格確定為4.60元/股，武鋼股份的換股價格確定為2.58元/股，由此確定武鋼股份與寶鋼股份的換股比例為1∶0.56，即每1股武鋼股份的股份可換取0.56股寶鋼股份的股份。

“本次吸收合并方案的換股價格和現金補償價格均是按停牌時股價的0.93倍制定，如果選擇換股方式，武鋼股份的中小投資者將會獲得以當前股價計的10%左右收益。”群益證券分析師姜以寧在一份公開研報中指出，所以股東選擇現金補償方式的可能性較小，而本次合并方案對兩家上市公司的中小股東來說并不算優厚。

事實也是如此。10月10日，兩公司股票復牌后，當日一字漲停，但次日收盤時，武鋼股份尾盤漲停，但寶鋼股份漲幅為7.42%，“寶鋼股份的資產明顯更加優質，盈利能力更強。”一位寶鋼股份小股東認為，寶鋼股份的股價被武鋼股份拖累。

寶鋼股份提供的數據顯示，2016年上半年，武鋼股份營收288.50億元，凈利潤為-1.29億元，本次交易完成后，寶鋼股份的資產總額將從以往的2662.65億元上漲至3620.85億元，但資產負債率將從52.8%上漲至57.7%。不過，寶鋼股份方面表示，這一資產負債率仍然低于行業平均水平。

但寶武合并后，規劃是打造一個更加優質的的鋼鐵集團。兩公司在各自的公告中也明確，合并后上市公司通過強強聯合將成為全球最具競爭力的鋼鐵企業之一。群益證券分析師姜以寧的報告中指出，寶武合并后粗鋼產量將超過6000萬噸，超過河北鋼鐵，躍居中國第一、全球第二位，其中新寶武集團汽車板產量全球第三，取向型硅鋼全球第一，這種整合的規模效應可提高新集團在國內外知名度和品牌效應。

標桿如何實施？

在新一輪鋼鐵行業去產能過程中，寶武合并被視為“樣本案例”。

“國家寄希望于將寶武集團整合成功，并在行業內復制推廣。”上述券商研究員表示，當前市場消息指出，包括鞍鋼和本鋼的實質性重組方案已在醞釀，而行業其他的兼并重組也在準備過程中。而寶武合并的細節和執行的情況，直接會影響到后續其他同行間重組的推進，也需要避免以往的整而不合的尷尬局面。

與以往不同的是，此番寶武合并更多考慮到企業間的協同效應。胡艷平也坦言，此前的寶鋼集團也曾整合過其他鋼鐵企業，但從業績表現來看，目前并不能算作成功。但這是因為，在此前的鋼鐵行業重組過程中，諸多企業間的產品結構協同效應不強，且鋼鐵行業的區域性明顯。

因此協同效應的發揮將成為后續寶鋼集團和武鋼集團具體落地整合的重要路徑。雙方均對外表示，將通過對采購、銷售、產品研發、技術創新、企業文化等方面的有效整合。

在區域整合方面，合并后的上市公司將擁有上海寶山、南京梅山、湛江東山、武漢青山四大生產基地，公司將通過產能結構調整、協同國內物流網絡及整合全球營銷服務網絡等方式合理布局周邊市場，可有效降低成本并提高客戶需求響應能力，全面整合鋼鐵區位優勢。

“寶鋼和武鋼之間的產品結構相似，而區域方面兩者具有互補的優勢。”上述研究員覺得，此番重組的思路并非完全的拉郎配，兩者之間的市場重組需求也相對更加明顯，如果管理層配置到位、管理結構清晰有效，這種協同效應可超過以往行業內的重組，也可有效避免整而不合的局面。

上述報告也指出，除結構調整外，在成本端合并后寶武集團的鐵礦石需求將達到億噸級別，占到全球鐵礦石貿易量的5%，三大礦山年產量的40%左右，大規模的集中采購會提高新公司對上游原材料的議價能力。

而在下游銷售端，寶鋼地處華東地區，而武鋼立足華中地區，兩家鋼企原本在各自區域內擁有較高的地緣性優勢和品牌優勢，近期又均在華南地區建立新的生產基地，本次合并將會整合協同各自優勢資源和營銷渠道，并在各自所在區域內的市場上消除同業競爭，華南區域市場也將進行統籌調配，可提高重組后的公司核心競爭力。

不過這種布局下，寶鋼湛江項目已經建成，而武鋼防城港項目尚未結束，后期在同業競爭壓力下，防城港項目是否會繼續建設？“目前，防城港項目一切還在按照計劃推進，”武鋼集團內部人士指出，但后續到底如何推進，目前還沒準確消息。

未來去產能1600萬噸

重組的直接效果是可化解過剩產能。

針對未來3年的規劃，寶鋼股份方面表示，寶鋼集團、武鋼集團計劃在2016-2018年內分別壓減粗鋼產能920萬噸、442萬噸。此外，還將追加八一鋼鐵壓減粗鋼產能300萬噸。按此計算，未來3年內，新的寶武集團成立后，去產能的任務為1662萬噸。

“要完成這個任務難度并不大。”上述券商研究員表示，此前，寶鋼集團已對內部鋼鐵板塊落后產能進行規劃并已動作，而后續將這種執行力落地到后續的新集團中，這個目標不難完成。

胡艷平也透露，到去年底前，寶鋼集團關停八一鋼鐵6座430立方米的小高爐，韶鋼集團420和450立方米高爐。此外，退出羅涇煉鋼產能345萬噸；寶鋼特鋼關閉電爐100噸，退出煉鋼產能50萬噸。寶鋼集團還關停南通鋼鐵全部產線。而武鋼股份也在今年一季度關停一座150噸轉爐，并于今年9月關停一座高爐。

截至今年7月底為止，全國鋼鐵行業去產能任務僅完成47%。“但后續去產能任務完成的速度會加快，預計今年完成任務并不難。”胡艷平所在的團隊近期做過的一個調查數據透露，截至今年9月末，全國共有24個省市已確定2016年煉鐵和煉鋼去產能目標，總量達到4059和8250.9萬噸。2016年主要省市和央企將壓縮煉鋼產能9088萬，煉鐵產能為4378萬噸。

“大多省市所去產能多為長期停產或閑置的產能，對現有供需基本面不會產生影響。”胡艷平表示，目前，部分省市已提前完成去產能目標或任務，全年鋼鐵去產能目標基本可以完成。但未來幾個月內河北等幾個產鋼大省所計劃壓縮產能中有部分為在產產能，任務和壓力較大，其進展可能會對供需基本面產生影響。