一、業績概覽：盈利大幅改善
受益于供給側改革16年以來煤炭價格回升，17年上半年煤價維持高位，行業盈利大幅改善。上半年28家煤炭開采公司合計營業收入和歸屬于母公司凈利潤分別為4222億元459.0億元，較16年同期分別上漲73.4%、314%。而扣非后盈利改善更為顯著，上半年各公司合計及扣除神華后合計扣非歸母凈利分別為444.4億元和206.7億元(去年同期為67.2億元和-32.0億元)，扣非后全部盈利。分季度看，各公司1、2季度歸母凈利潤合計分別為236.9億元和229.3億元，而扣非后分別為231.9億元和217.7億元，2季度環比分別下滑2.3%和5.2%，2季度煤價雖有下跌，但由于產量普遍增加，盈利相比1季度基本穩定。
二、財務分析：毛利率和凈利率提升
毛利率和凈利率提升至32%和12%，資產負債率僅略下降盈利能力。17年上半年煤炭行業盈利能力有所改善(未剔除非經常性損益)，各公司毛利率，凈利率，ROE平均分別為32.3%，11.8%和6.3%，較15年同比分別提升14.5、20.5和6.6個百分點。
其他指標。17年上半年各上市公司期間費用率均值14.4%，同比減少9.2%;17年上半年各公司經營性現金流凈額平均為28.3億元，同比上升61%(除神華外均值11.7億元，較去年同期的4.1億元顯著改善,同比增長187%);投資支出來看，各公司投資活動現金流普遍下降，投資支出均值3.5億元，約為16年同期的38%，剔除神華后的投資支出均值為4.4億元，為16年同期的77%;資產負債率來看，各公司資產負債率均值為57%，較16年末下降1.4個百分點，同比下降1.8個百分點。
三、經營狀況：產銷量穩步增長，噸煤盈利約79元
產銷量方面，17年上半年各公司產量和銷量合計分別為4.6億噸和6.3億噸，同比分別增長7.9%和12.7%，其中除神華外產銷量合計增長幅度分別為7.5%和9.9%。測算各公司噸煤價格平均為501元/噸，同比平均增幅為79.5%或228元/噸;噸煤成本平均為297元/噸，較16年同期平均上漲32.3%或89元/噸。而噸煤盈利方面，按原煤產量口徑，由于煤價大幅增長，上半年各公司噸煤凈利平均約為79元/噸，扭虧為盈(16年同期噸煤凈利為-10元/噸)。
四、行業展望：估值優勢仍明顯
17年上半年以來，煤炭價格雖然自17年初小幅回落，但總體上仍維持高位，秦皇島5500大卡動力煤、京唐港主焦煤17年上半年均價分別為613元/噸、1552元/噸，較16年均價上漲31%、60%。上半年各公司合計營業收入和歸屬于母公司凈利潤分別為4222億元459.0億元，較16年同期分別上漲73.4%、314%，其中2季度由于價格環比回落而銷量季節性上行，各公司合計收入環比漲2.8%，歸母凈利環比下滑2.3%。3季度以來由于安監和環保力度仍處于較嚴的狀態，秦皇島5500大卡動力煤價格從6月最低550元/噸上漲至目前的625元/噸;而京唐港主焦煤價格由6月最低1380元/噸上漲12%至目前的1550元/噸。預計3季度業績較1、2季度有望繼續增長。后期，由于供給端仍維持偏緊，需求也在超預期，預計動力煤價格有望淡季不淡，而焦煤仍有上漲空間。而中長期，行業一方面受益于供給端的有序增產及去產能，供需整體處于平衡，另一方面由于資產負債表的修復和資本開支下降行業整體也將得到改善。
綜合來看，目前動力煤價格受調控因素影響價格彈性不高，但估值有望繼續提升，而焦煤焦炭板塊受益于需求提升，短期具有較高的彈性。此外，近期山西省國資國企改革進展也明顯加快。公司方面，焦煤產業鏈重點看好：潞安環能(601699)，平煤股份(601666)、西山煤電(000983)及焦化龍頭，此外建議關注低估值的露天煤業(002128)、藍焰控股、兗州煤業(600188)和陜西煤業(601225)。
風險提示。煤價超預期下跌，供給側改革進度不及預期。
五、個股分析
露天煤業
擬收購集團的鋁電資產
公司擬發行股份及支付現金購買控股股東蒙東能源集團持有的霍煤鴻駿51%股權和通遼盛發90%股權。收購標的合計凈資產約為23.6億元，總交易價格為28.2億元，收購PB約1.2倍。霍煤鴻駿擁有年產電解鋁78萬噸(權益40萬噸)、裝機容量180萬千瓦火電、30萬千瓦風電;2016年凈利潤7.8億元。通遼盛發火電裝機容量27萬千瓦，供熱能力739萬吉焦/年;2016年凈利潤1357.9萬元。公司電解鋁板塊注入后有望形成完善的煤-電-鋁產業鏈，實現盈利大幅增長。
西山煤電
擬對山西中鋁華潤進一步增資
公司擬對山西中鋁華潤增資2.3億元，進一步延伸產業鏈。公司公告稱，擬對參股20%的山西中鋁華潤50萬噸合金鋁項目增資2.3億元(主要產品為電解鋁)，公司已出資約1億元。該項目正在建設中。該項目通過利用控股公司西山晉興能源公司的地方優勢與當地的煤炭、鋁土礦資源，就地轉化和應用，有利于形成“煤電鋁材+局域電網”產業鏈。公司預計年銷售收入481,230萬元，達產年均凈利潤41,716萬元，稅后財務內部收益率14.6%。
潞安環能
煤基化學品公司已獲批復
15年集團承諾5年內逐步把煤炭資產注入公司，主要是司馬煤業、郭莊煤業、慈林山煤業等生產礦井，以及李村、古城等規劃在建礦井，目前潞安集團主要礦井總產能為6965萬噸，16年集團和上市公司噴吹煤產量分別為1487和1233萬噸(原煤產量分別為7292和3915萬噸)。此外，公司16年與潞安集團合資成立煤基化學品公司，公司持股49%。目前煤基化學品公司已獲山西省國資委批復，未來油品產量30萬噸/年。
受益于供給側改革16年以來煤炭價格回升，17年上半年煤價維持高位，行業盈利大幅改善。上半年28家煤炭開采公司合計營業收入和歸屬于母公司凈利潤分別為4222億元459.0億元，較16年同期分別上漲73.4%、314%。而扣非后盈利改善更為顯著，上半年各公司合計及扣除神華后合計扣非歸母凈利分別為444.4億元和206.7億元(去年同期為67.2億元和-32.0億元)，扣非后全部盈利。分季度看，各公司1、2季度歸母凈利潤合計分別為236.9億元和229.3億元，而扣非后分別為231.9億元和217.7億元，2季度環比分別下滑2.3%和5.2%，2季度煤價雖有下跌，但由于產量普遍增加，盈利相比1季度基本穩定。
二、財務分析：毛利率和凈利率提升
毛利率和凈利率提升至32%和12%，資產負債率僅略下降盈利能力。17年上半年煤炭行業盈利能力有所改善(未剔除非經常性損益)，各公司毛利率，凈利率，ROE平均分別為32.3%，11.8%和6.3%，較15年同比分別提升14.5、20.5和6.6個百分點。
其他指標。17年上半年各上市公司期間費用率均值14.4%，同比減少9.2%;17年上半年各公司經營性現金流凈額平均為28.3億元，同比上升61%(除神華外均值11.7億元，較去年同期的4.1億元顯著改善,同比增長187%);投資支出來看，各公司投資活動現金流普遍下降，投資支出均值3.5億元，約為16年同期的38%，剔除神華后的投資支出均值為4.4億元，為16年同期的77%;資產負債率來看，各公司資產負債率均值為57%，較16年末下降1.4個百分點，同比下降1.8個百分點。
三、經營狀況：產銷量穩步增長，噸煤盈利約79元
產銷量方面，17年上半年各公司產量和銷量合計分別為4.6億噸和6.3億噸，同比分別增長7.9%和12.7%，其中除神華外產銷量合計增長幅度分別為7.5%和9.9%。測算各公司噸煤價格平均為501元/噸，同比平均增幅為79.5%或228元/噸;噸煤成本平均為297元/噸，較16年同期平均上漲32.3%或89元/噸。而噸煤盈利方面，按原煤產量口徑，由于煤價大幅增長，上半年各公司噸煤凈利平均約為79元/噸，扭虧為盈(16年同期噸煤凈利為-10元/噸)。
四、行業展望：估值優勢仍明顯
17年上半年以來，煤炭價格雖然自17年初小幅回落，但總體上仍維持高位，秦皇島5500大卡動力煤、京唐港主焦煤17年上半年均價分別為613元/噸、1552元/噸，較16年均價上漲31%、60%。上半年各公司合計營業收入和歸屬于母公司凈利潤分別為4222億元459.0億元，較16年同期分別上漲73.4%、314%，其中2季度由于價格環比回落而銷量季節性上行，各公司合計收入環比漲2.8%，歸母凈利環比下滑2.3%。3季度以來由于安監和環保力度仍處于較嚴的狀態，秦皇島5500大卡動力煤價格從6月最低550元/噸上漲至目前的625元/噸;而京唐港主焦煤價格由6月最低1380元/噸上漲12%至目前的1550元/噸。預計3季度業績較1、2季度有望繼續增長。后期，由于供給端仍維持偏緊，需求也在超預期，預計動力煤價格有望淡季不淡，而焦煤仍有上漲空間。而中長期，行業一方面受益于供給端的有序增產及去產能，供需整體處于平衡，另一方面由于資產負債表的修復和資本開支下降行業整體也將得到改善。
綜合來看，目前動力煤價格受調控因素影響價格彈性不高，但估值有望繼續提升，而焦煤焦炭板塊受益于需求提升，短期具有較高的彈性。此外，近期山西省國資國企改革進展也明顯加快。公司方面，焦煤產業鏈重點看好：潞安環能(601699)，平煤股份(601666)、西山煤電(000983)及焦化龍頭，此外建議關注低估值的露天煤業(002128)、藍焰控股、兗州煤業(600188)和陜西煤業(601225)。
風險提示。煤價超預期下跌，供給側改革進度不及預期。
五、個股分析
露天煤業
擬收購集團的鋁電資產
公司擬發行股份及支付現金購買控股股東蒙東能源集團持有的霍煤鴻駿51%股權和通遼盛發90%股權。收購標的合計凈資產約為23.6億元，總交易價格為28.2億元，收購PB約1.2倍。霍煤鴻駿擁有年產電解鋁78萬噸(權益40萬噸)、裝機容量180萬千瓦火電、30萬千瓦風電;2016年凈利潤7.8億元。通遼盛發火電裝機容量27萬千瓦，供熱能力739萬吉焦/年;2016年凈利潤1357.9萬元。公司電解鋁板塊注入后有望形成完善的煤-電-鋁產業鏈，實現盈利大幅增長。
西山煤電
擬對山西中鋁華潤進一步增資
公司擬對山西中鋁華潤增資2.3億元，進一步延伸產業鏈。公司公告稱，擬對參股20%的山西中鋁華潤50萬噸合金鋁項目增資2.3億元(主要產品為電解鋁)，公司已出資約1億元。該項目正在建設中。該項目通過利用控股公司西山晉興能源公司的地方優勢與當地的煤炭、鋁土礦資源，就地轉化和應用，有利于形成“煤電鋁材+局域電網”產業鏈。公司預計年銷售收入481,230萬元，達產年均凈利潤41,716萬元，稅后財務內部收益率14.6%。
潞安環能
煤基化學品公司已獲批復
15年集團承諾5年內逐步把煤炭資產注入公司，主要是司馬煤業、郭莊煤業、慈林山煤業等生產礦井，以及李村、古城等規劃在建礦井，目前潞安集團主要礦井總產能為6965萬噸，16年集團和上市公司噴吹煤產量分別為1487和1233萬噸(原煤產量分別為7292和3915萬噸)。此外，公司16年與潞安集團合資成立煤基化學品公司，公司持股49%。目前煤基化學品公司已獲山西省國資委批復，未來油品產量30萬噸/年。