一、業(yè)績(jī)概覽：盈利大幅改善
受益于供給側(cè)改革16年以來(lái)煤炭?jī)r(jià)格回升，17年上半年煤價(jià)維持高位，行業(yè)盈利大幅改善。上半年28家煤炭開(kāi)采公司合計(jì)營(yíng)業(yè)收入和歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為4222億元459.0億元，較16年同期分別上漲73.4%、314%。而扣非后盈利改善更為顯著，上半年各公司合計(jì)及扣除神華后合計(jì)扣非歸母凈利分別為444.4億元和206.7億元(去年同期為67.2億元和-32.0億元)，扣非后全部盈利。分季度看，各公司1、2季度歸母凈利潤(rùn)合計(jì)分別為236.9億元和229.3億元，而扣非后分別為231.9億元和217.7億元，2季度環(huán)比分別下滑2.3%和5.2%，2季度煤價(jià)雖有下跌，但由于產(chǎn)量普遍增加，盈利相比1季度基本穩(wěn)定。
二、財(cái)務(wù)分析：毛利率和凈利率提升
毛利率和凈利率提升至32%和12%，資產(chǎn)負(fù)債率僅略下降盈利能力。17年上半年煤炭行業(yè)盈利能力有所改善(未剔除非經(jīng)常性損益)，各公司毛利率，凈利率，ROE平均分別為32.3%，11.8%和6.3%，較15年同比分別提升14.5、20.5和6.6個(gè)百分點(diǎn)。
其他指標(biāo)。17年上半年各上市公司期間費(fèi)用率均值14.4%，同比減少9.2%;17年上半年各公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額平均為28.3億元，同比上升61%(除神華外均值11.7億元，較去年同期的4.1億元顯著改善,同比增長(zhǎng)187%);投資支出來(lái)看，各公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流普遍下降，投資支出均值3.5億元，約為16年同期的38%，剔除神華后的投資支出均值為4.4億元，為16年同期的77%;資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，各公司資產(chǎn)負(fù)債率均值為57%，較16年末下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。
三、經(jīng)營(yíng)狀況：產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，噸煤盈利約79元
產(chǎn)銷(xiāo)量方面，17年上半年各公司產(chǎn)量和銷(xiāo)量合計(jì)分別為4.6億噸和6.3億噸，同比分別增長(zhǎng)7.9%和12.7%，其中除神華外產(chǎn)銷(xiāo)量合計(jì)增長(zhǎng)幅度分別為7.5%和9.9%。測(cè)算各公司噸煤價(jià)格平均為501元/噸，同比平均增幅為79.5%或228元/噸;噸煤成本平均為297元/噸，較16年同期平均上漲32.3%或89元/噸。而噸煤盈利方面，按原煤產(chǎn)量口徑，由于煤價(jià)大幅增長(zhǎng)，上半年各公司噸煤凈利平均約為79元/噸，扭虧為盈(16年同期噸煤凈利為-10元/噸)。
四、行業(yè)展望：估值優(yōu)勢(shì)仍明顯
17年上半年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格雖然自17年初小幅回落，但總體上仍維持高位，秦皇島5500大卡動(dòng)力煤、京唐港主焦煤17年上半年均價(jià)分別為613元/噸、1552元/噸，較16年均價(jià)上漲31%、60%。上半年各公司合計(jì)營(yíng)業(yè)收入和歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為4222億元459.0億元，較16年同期分別上漲73.4%、314%，其中2季度由于價(jià)格環(huán)比回落而銷(xiāo)量季節(jié)性上行，各公司合計(jì)收入環(huán)比漲2.8%，歸母凈利環(huán)比下滑2.3%。3季度以來(lái)由于安監(jiān)和環(huán)保力度仍處于較嚴(yán)的狀態(tài)，秦皇島5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格從6月最低550元/噸上漲至目前的625元/噸;而京唐港主焦煤價(jià)格由6月最低1380元/噸上漲12%至目前的1550元/噸。預(yù)計(jì)3季度業(yè)績(jī)較1、2季度有望繼續(xù)增長(zhǎng)。后期，由于供給端仍維持偏緊，需求也在超預(yù)期，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格有望淡季不淡，而焦煤仍有上漲空間。而中長(zhǎng)期，行業(yè)一方面受益于供給端的有序增產(chǎn)及去產(chǎn)能，供需整體處于平衡，另一方面由于資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)和資本開(kāi)支下降行業(yè)整體也將得到改善。
綜合來(lái)看，目前動(dòng)力煤價(jià)格受調(diào)控因素影響價(jià)格彈性不高，但估值有望繼續(xù)提升，而焦煤焦炭板塊受益于需求提升，短期具有較高的彈性。此外，近期山西省國(guó)資國(guó)企改革進(jìn)展也明顯加快。公司方面，焦煤產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)看好：潞安環(huán)能(601699)，平煤股份(601666)、西山煤電(000983)及焦化龍頭，此外建議關(guān)注低估值的露天煤業(yè)(002128)、藍(lán)焰控股、兗州煤業(yè)(600188)和陜西煤業(yè)(601225)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)超預(yù)期下跌，供給側(cè)改革進(jìn)度不及預(yù)期。
五、個(gè)股分析
露天煤業(yè)
擬收購(gòu)集團(tuán)的鋁電資產(chǎn)
公司擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)控股股東蒙東能源集團(tuán)持有的霍煤鴻駿51%股權(quán)和通遼盛發(fā)90%股權(quán)。收購(gòu)標(biāo)的合計(jì)凈資產(chǎn)約為23.6億元，總交易價(jià)格為28.2億元，收購(gòu)PB約1.2倍。霍煤鴻駿擁有年產(chǎn)電解鋁78萬(wàn)噸(權(quán)益40萬(wàn)噸)、裝機(jī)容量180萬(wàn)千瓦火電、30萬(wàn)千瓦風(fēng)電;2016年凈利潤(rùn)7.8億元。通遼盛發(fā)火電裝機(jī)容量27萬(wàn)千瓦，供熱能力739萬(wàn)吉焦/年;2016年凈利潤(rùn)1357.9萬(wàn)元。公司電解鋁板塊注入后有望形成完善的煤-電-鋁產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)盈利大幅增長(zhǎng)。
西山煤電
擬對(duì)山西中鋁華潤(rùn)進(jìn)一步增資
公司擬對(duì)山西中鋁華潤(rùn)增資2.3億元，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司公告稱(chēng)，擬對(duì)參股20%的山西中鋁華潤(rùn)50萬(wàn)噸合金鋁項(xiàng)目增資2.3億元(主要產(chǎn)品為電解鋁)，公司已出資約1億元。該項(xiàng)目正在建設(shè)中。該項(xiàng)目通過(guò)利用控股公司西山晉興能源公司的地方優(yōu)勢(shì)與當(dāng)?shù)氐拿禾俊X土礦資源，就地轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，有利于形成“煤電鋁材+局域電網(wǎng)”產(chǎn)業(yè)鏈。公司預(yù)計(jì)年銷(xiāo)售收入481,230萬(wàn)元，達(dá)產(chǎn)年均凈利潤(rùn)41,716萬(wàn)元，稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率14.6%。
潞安環(huán)能
煤基化學(xué)品公司已獲批復(fù)
15年集團(tuán)承諾5年內(nèi)逐步把煤炭資產(chǎn)注入公司，主要是司馬煤業(yè)、郭莊煤業(yè)、慈林山煤業(yè)等生產(chǎn)礦井，以及李村、古城等規(guī)劃在建礦井，目前潞安集團(tuán)主要礦井總產(chǎn)能為6965萬(wàn)噸，16年集團(tuán)和上市公司噴吹煤產(chǎn)量分別為1487和1233萬(wàn)噸(原煤產(chǎn)量分別為7292和3915萬(wàn)噸)。此外，公司16年與潞安集團(tuán)合資成立煤基化學(xué)品公司，公司持股49%。目前煤基化學(xué)品公司已獲山西省國(guó)資委批復(fù)，未來(lái)油品產(chǎn)量30萬(wàn)噸/年。
受益于供給側(cè)改革16年以來(lái)煤炭?jī)r(jià)格回升，17年上半年煤價(jià)維持高位，行業(yè)盈利大幅改善。上半年28家煤炭開(kāi)采公司合計(jì)營(yíng)業(yè)收入和歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為4222億元459.0億元，較16年同期分別上漲73.4%、314%。而扣非后盈利改善更為顯著，上半年各公司合計(jì)及扣除神華后合計(jì)扣非歸母凈利分別為444.4億元和206.7億元(去年同期為67.2億元和-32.0億元)，扣非后全部盈利。分季度看，各公司1、2季度歸母凈利潤(rùn)合計(jì)分別為236.9億元和229.3億元，而扣非后分別為231.9億元和217.7億元，2季度環(huán)比分別下滑2.3%和5.2%，2季度煤價(jià)雖有下跌，但由于產(chǎn)量普遍增加，盈利相比1季度基本穩(wěn)定。
二、財(cái)務(wù)分析：毛利率和凈利率提升
毛利率和凈利率提升至32%和12%，資產(chǎn)負(fù)債率僅略下降盈利能力。17年上半年煤炭行業(yè)盈利能力有所改善(未剔除非經(jīng)常性損益)，各公司毛利率，凈利率，ROE平均分別為32.3%，11.8%和6.3%，較15年同比分別提升14.5、20.5和6.6個(gè)百分點(diǎn)。
其他指標(biāo)。17年上半年各上市公司期間費(fèi)用率均值14.4%，同比減少9.2%;17年上半年各公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額平均為28.3億元，同比上升61%(除神華外均值11.7億元，較去年同期的4.1億元顯著改善,同比增長(zhǎng)187%);投資支出來(lái)看，各公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流普遍下降，投資支出均值3.5億元，約為16年同期的38%，剔除神華后的投資支出均值為4.4億元，為16年同期的77%;資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，各公司資產(chǎn)負(fù)債率均值為57%，較16年末下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。
三、經(jīng)營(yíng)狀況：產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，噸煤盈利約79元
產(chǎn)銷(xiāo)量方面，17年上半年各公司產(chǎn)量和銷(xiāo)量合計(jì)分別為4.6億噸和6.3億噸，同比分別增長(zhǎng)7.9%和12.7%，其中除神華外產(chǎn)銷(xiāo)量合計(jì)增長(zhǎng)幅度分別為7.5%和9.9%。測(cè)算各公司噸煤價(jià)格平均為501元/噸，同比平均增幅為79.5%或228元/噸;噸煤成本平均為297元/噸，較16年同期平均上漲32.3%或89元/噸。而噸煤盈利方面，按原煤產(chǎn)量口徑，由于煤價(jià)大幅增長(zhǎng)，上半年各公司噸煤凈利平均約為79元/噸，扭虧為盈(16年同期噸煤凈利為-10元/噸)。
四、行業(yè)展望：估值優(yōu)勢(shì)仍明顯
17年上半年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格雖然自17年初小幅回落，但總體上仍維持高位，秦皇島5500大卡動(dòng)力煤、京唐港主焦煤17年上半年均價(jià)分別為613元/噸、1552元/噸，較16年均價(jià)上漲31%、60%。上半年各公司合計(jì)營(yíng)業(yè)收入和歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為4222億元459.0億元，較16年同期分別上漲73.4%、314%，其中2季度由于價(jià)格環(huán)比回落而銷(xiāo)量季節(jié)性上行，各公司合計(jì)收入環(huán)比漲2.8%，歸母凈利環(huán)比下滑2.3%。3季度以來(lái)由于安監(jiān)和環(huán)保力度仍處于較嚴(yán)的狀態(tài)，秦皇島5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格從6月最低550元/噸上漲至目前的625元/噸;而京唐港主焦煤價(jià)格由6月最低1380元/噸上漲12%至目前的1550元/噸。預(yù)計(jì)3季度業(yè)績(jī)較1、2季度有望繼續(xù)增長(zhǎng)。后期，由于供給端仍維持偏緊，需求也在超預(yù)期，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格有望淡季不淡，而焦煤仍有上漲空間。而中長(zhǎng)期，行業(yè)一方面受益于供給端的有序增產(chǎn)及去產(chǎn)能，供需整體處于平衡，另一方面由于資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)和資本開(kāi)支下降行業(yè)整體也將得到改善。
綜合來(lái)看，目前動(dòng)力煤價(jià)格受調(diào)控因素影響價(jià)格彈性不高，但估值有望繼續(xù)提升，而焦煤焦炭板塊受益于需求提升，短期具有較高的彈性。此外，近期山西省國(guó)資國(guó)企改革進(jìn)展也明顯加快。公司方面，焦煤產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)看好：潞安環(huán)能(601699)，平煤股份(601666)、西山煤電(000983)及焦化龍頭，此外建議關(guān)注低估值的露天煤業(yè)(002128)、藍(lán)焰控股、兗州煤業(yè)(600188)和陜西煤業(yè)(601225)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)超預(yù)期下跌，供給側(cè)改革進(jìn)度不及預(yù)期。
五、個(gè)股分析
露天煤業(yè)
擬收購(gòu)集團(tuán)的鋁電資產(chǎn)
公司擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)控股股東蒙東能源集團(tuán)持有的霍煤鴻駿51%股權(quán)和通遼盛發(fā)90%股權(quán)。收購(gòu)標(biāo)的合計(jì)凈資產(chǎn)約為23.6億元，總交易價(jià)格為28.2億元，收購(gòu)PB約1.2倍。霍煤鴻駿擁有年產(chǎn)電解鋁78萬(wàn)噸(權(quán)益40萬(wàn)噸)、裝機(jī)容量180萬(wàn)千瓦火電、30萬(wàn)千瓦風(fēng)電;2016年凈利潤(rùn)7.8億元。通遼盛發(fā)火電裝機(jī)容量27萬(wàn)千瓦，供熱能力739萬(wàn)吉焦/年;2016年凈利潤(rùn)1357.9萬(wàn)元。公司電解鋁板塊注入后有望形成完善的煤-電-鋁產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)盈利大幅增長(zhǎng)。
西山煤電
擬對(duì)山西中鋁華潤(rùn)進(jìn)一步增資
公司擬對(duì)山西中鋁華潤(rùn)增資2.3億元，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司公告稱(chēng)，擬對(duì)參股20%的山西中鋁華潤(rùn)50萬(wàn)噸合金鋁項(xiàng)目增資2.3億元(主要產(chǎn)品為電解鋁)，公司已出資約1億元。該項(xiàng)目正在建設(shè)中。該項(xiàng)目通過(guò)利用控股公司西山晉興能源公司的地方優(yōu)勢(shì)與當(dāng)?shù)氐拿禾俊X土礦資源，就地轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，有利于形成“煤電鋁材+局域電網(wǎng)”產(chǎn)業(yè)鏈。公司預(yù)計(jì)年銷(xiāo)售收入481,230萬(wàn)元，達(dá)產(chǎn)年均凈利潤(rùn)41,716萬(wàn)元，稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率14.6%。
潞安環(huán)能
煤基化學(xué)品公司已獲批復(fù)
15年集團(tuán)承諾5年內(nèi)逐步把煤炭資產(chǎn)注入公司，主要是司馬煤業(yè)、郭莊煤業(yè)、慈林山煤業(yè)等生產(chǎn)礦井，以及李村、古城等規(guī)劃在建礦井，目前潞安集團(tuán)主要礦井總產(chǎn)能為6965萬(wàn)噸，16年集團(tuán)和上市公司噴吹煤產(chǎn)量分別為1487和1233萬(wàn)噸(原煤產(chǎn)量分別為7292和3915萬(wàn)噸)。此外，公司16年與潞安集團(tuán)合資成立煤基化學(xué)品公司，公司持股49%。目前煤基化學(xué)品公司已獲山西省國(guó)資委批復(fù)，未來(lái)油品產(chǎn)量30萬(wàn)噸/年。