盡管央行在上周祭出新的貨幣市場(chǎng)工具——63天逆回購(gòu)維穩(wěn)市場(chǎng)，但在未來(lái)金融監(jiān)管更嚴(yán)、資金面更緊的預(yù)期下，市場(chǎng)的波動(dòng)并未逆轉(zhuǎn)。周一(10月30日)股債雙殺，滬指失守3400點(diǎn)，十年期國(guó)債收益率突破3.9%。
分析人士指出，央行在公開(kāi)市場(chǎng)使用創(chuàng)新工具并不意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向。恰恰相反，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的背景下，未來(lái)或許會(huì)有更多的監(jiān)管政策落地，并且央行會(huì)繼續(xù)維持中性偏緊的流動(dòng)性政策，這或許是近期市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因。
防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，是堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重要任務(wù)。十九大報(bào)告提出，要健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。
匯豐銀行在近期的研究中指出，防風(fēng)險(xiǎn)被放在了金融工作的重中之重，在未來(lái)的幾個(gè)月里，可能會(huì)有更多的監(jiān)管政策出臺(tái)，且監(jiān)管者可能會(huì)使用更多宏觀審慎工具。
西太平洋銀行亞洲宏觀策略主管張淑嫻對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，只要維護(hù)金融穩(wěn)定仍是中央的重點(diǎn)議題，人民銀行很有可能會(huì)在境內(nèi)市場(chǎng)維持中性至稍為偏緊的流動(dòng)性政策。
流動(dòng)性達(dá)兩年來(lái)最“緊”
匯豐銀行近日發(fā)布的研究報(bào)告稱(chēng)，從2016年末開(kāi)始，中國(guó)央行就開(kāi)始不斷收緊銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性。到今年9月，銀行間市場(chǎng)七天回購(gòu)利率已經(jīng)從1月份的2.5%上漲至2.9%。當(dāng)下的貨幣狀況已經(jīng)達(dá)到了2015年10月以來(lái)的最緊狀態(tài)。
受資金面趨緊預(yù)期等因素影響，周一股債雙殺。
其中，滬指跌逾1%，失守3400點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌逾2%。
債券市場(chǎng)近期則持續(xù)波動(dòng)，中國(guó)10年期國(guó)債現(xiàn)券收益率早間繼續(xù)上升，突破3.9%。截至中午，10年期國(guó)債收益率升10個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)12月15日來(lái)最大漲幅；中國(guó)5年期國(guó)債現(xiàn)券收益率上漲至3.92%，創(chuàng)三年新高。與此同時(shí)，國(guó)債期貨盤(pán)初即跳水，午后加速下跌，至收盤(pán)全線大跌，刷新上市來(lái)新低。
央行周一連續(xù)第二日進(jìn)行63天期逆回購(gòu)操作，當(dāng)日央行進(jìn)行500億元63天逆回購(gòu)操作、700億元7天逆回購(gòu)操作、300億元14天逆回購(gòu)操作，凈投放400億元。同日，央行就7、14、28、63天期逆回購(gòu)操作需求詢量。此外，本周將會(huì)有共計(jì)10070億元資金到期，包括4800億元7天期逆回購(gòu)、3200億元14天期逆回購(gòu)，以及2070億元中期借貸便利(MLF)到期。
分析人士認(rèn)為，未來(lái)或許會(huì)有更多的監(jiān)管政策落地，并且央行會(huì)繼續(xù)維持中性偏緊的流動(dòng)性政策，這或許是近期市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因。
近期市場(chǎng)的一系列波動(dòng)也反映出了資金面的真實(shí)情況及市場(chǎng)的預(yù)期。
九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，央行日前也有不少維穩(wěn)動(dòng)作。其一，央行近期針對(duì)“銀行同業(yè)負(fù)債占比上限要從三分之一調(diào)整到25%”的傳言出面辟謠；其二，央行首次進(jìn)行兩個(gè)月逆回購(gòu)操作。
“由于目前市場(chǎng)資金面預(yù)期的緊張主要在中長(zhǎng)期資金上，兩個(gè)月逆回購(gòu)的開(kāi)展將從根本上緩解市場(chǎng)資金緊張預(yù)期遲遲未好轉(zhuǎn)的情況，反映出央行對(duì)于中長(zhǎng)期資金明確的維穩(wěn)意圖。”鄧海清稱(chēng)。
中信證券首席固定收益分析師明明表示，完善逆回購(gòu)期限品種有助于靈活把握和搭配各類(lèi)期限工具投放和回籠的節(jié)奏、力度，實(shí)現(xiàn)更加靈活精準(zhǔn)地進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)節(jié)，其背后透露的仍然是央行穩(wěn)定資金面水平、削峰填谷熨平擾動(dòng)的意圖。
他表示，公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行的流動(dòng)性投放是央行“削峰填谷”、對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)控的體現(xiàn)，年內(nèi)流動(dòng)性水平中性平穩(wěn)態(tài)勢(shì)受到一定程度的保護(hù)。
明明認(rèn)為，央行的流動(dòng)性管理更加關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性總量的供需平衡，對(duì)利率調(diào)控則更關(guān)注經(jīng)濟(jì)周期、海外因素的影響。同時(shí)，央行越來(lái)越注重貨幣政策對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)作用，2個(gè)月逆回購(gòu)的推出保持了利率結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，避免市場(chǎng)利率出現(xiàn)大幅波動(dòng)。流動(dòng)性總量仍將保持平衡。市場(chǎng)目前的利率水平已然包含了以上預(yù)期，3.8%仍然是十年期國(guó)債到期收益率的穩(wěn)定中樞，后市將在3.8%頂部中樞附近震蕩盤(pán)整。
防范金融風(fēng)險(xiǎn)基調(diào)不動(dòng)搖
創(chuàng)新貨幣工具的推出并不意味著貨幣政策取向就此轉(zhuǎn)變。
張淑嫻表示，為了實(shí)現(xiàn)十九大報(bào)告提出的“全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家”，中國(guó)需要進(jìn)一步提高生產(chǎn)力和效率，從而增加居民收入和財(cái)富，而非債務(wù)。
“去杠桿的方向應(yīng)該是針對(duì)性的，不僅僅是著眼于大幅削減實(shí)體經(jīng)濟(jì)中貸款占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重。銀行間同業(yè)拆借/理財(cái)產(chǎn)品/表外業(yè)務(wù)指標(biāo)表明，中國(guó)的去杠桿已經(jīng)取得了一些進(jìn)展，但仍需更進(jìn)一步改善。”張淑嫻稱(chēng)。
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝近日發(fā)表了對(duì)十九大報(bào)告的學(xué)習(xí)體會(huì)，他得出的推論之一是：貨幣政策從緊、信用收縮。
上述匯豐銀行報(bào)告稱(chēng)，盡管第三季度的工業(yè)生產(chǎn)值和投資增長(zhǎng)的數(shù)字都更加溫和，但是貨幣的情況依然在不斷收緊。四季度開(kāi)始，雖然美元更加強(qiáng)勢(shì)，以及一些來(lái)自其他相關(guān)方面的壓力，但央行依然有充分的理由積極維護(hù)其中性立場(chǎng)。
事實(shí)上，在防范風(fēng)險(xiǎn)方面，人民銀行行長(zhǎng)周小川和銀監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清均在十九大中央金融系統(tǒng)代表團(tuán)開(kāi)放日上發(fā)了聲。
“我們特別強(qiáng)調(diào)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，'三去一降一補(bǔ)’不僅涉及企業(yè)，也涉及銀行如何看待自己的資產(chǎn)質(zhì)量，必須兩方面共同努力來(lái)調(diào)整。”周小川說(shuō)，同時(shí)，也要看到其中有一部分掛在企業(yè)名下的貸款，實(shí)際上可能是地方政府融資平臺(tái)的債務(wù)，地方政府有時(shí)候借地方國(guó)有企業(yè)的名義作為融資的手段，把債務(wù)算到企業(yè)頭上，這個(gè)問(wèn)題要認(rèn)真對(duì)待，要防范地方政府(當(dāng)然各個(gè)地方很不一樣，有好的，也有差一些的)在使用融資平臺(tái)方面和各種變相債務(wù)方面，有一些不健康的行為，包括財(cái)務(wù)紀(jì)律不夠強(qiáng)，或者突破了界限。
關(guān)于家庭部門(mén)的債務(wù)杠桿率，周小川說(shuō)，從全球比較來(lái)講，中國(guó)還不算高，但是最近幾年增長(zhǎng)很快。這個(gè)快的程度不是說(shuō)現(xiàn)在就要去杠桿，而是說(shuō)增長(zhǎng)的過(guò)程要注意質(zhì)量，要使增量部分保持穩(wěn)健，同時(shí)又是高質(zhì)量的。
郭樹(shù)清則表示，今后整個(gè)金融監(jiān)管的趨勢(shì)會(huì)越來(lái)越嚴(yán)，嚴(yán)格執(zhí)行法律、嚴(yán)格執(zhí)行法規(guī)、嚴(yán)格執(zhí)行紀(jì)律。
他表示，在防范金融風(fēng)險(xiǎn)、治理銀行業(yè)市場(chǎng)亂象方面，今年確定了同業(yè)、理財(cái)、表外三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域。首先是因?yàn)檫@三個(gè)領(lǐng)域覆蓋了比較突出的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，比如，影子銀行、交叉金融、房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)等。同時(shí)，還有與其相關(guān)的操作性風(fēng)險(xiǎn)，所以要集中精力整治。
分析人士指出，央行在公開(kāi)市場(chǎng)使用創(chuàng)新工具并不意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向。恰恰相反，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的背景下，未來(lái)或許會(huì)有更多的監(jiān)管政策落地，并且央行會(huì)繼續(xù)維持中性偏緊的流動(dòng)性政策，這或許是近期市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因。
防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，是堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重要任務(wù)。十九大報(bào)告提出，要健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。
匯豐銀行在近期的研究中指出，防風(fēng)險(xiǎn)被放在了金融工作的重中之重，在未來(lái)的幾個(gè)月里，可能會(huì)有更多的監(jiān)管政策出臺(tái)，且監(jiān)管者可能會(huì)使用更多宏觀審慎工具。
西太平洋銀行亞洲宏觀策略主管張淑嫻對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，只要維護(hù)金融穩(wěn)定仍是中央的重點(diǎn)議題，人民銀行很有可能會(huì)在境內(nèi)市場(chǎng)維持中性至稍為偏緊的流動(dòng)性政策。
流動(dòng)性達(dá)兩年來(lái)最“緊”
匯豐銀行近日發(fā)布的研究報(bào)告稱(chēng)，從2016年末開(kāi)始，中國(guó)央行就開(kāi)始不斷收緊銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性。到今年9月，銀行間市場(chǎng)七天回購(gòu)利率已經(jīng)從1月份的2.5%上漲至2.9%。當(dāng)下的貨幣狀況已經(jīng)達(dá)到了2015年10月以來(lái)的最緊狀態(tài)。
受資金面趨緊預(yù)期等因素影響，周一股債雙殺。
其中，滬指跌逾1%，失守3400點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌逾2%。
債券市場(chǎng)近期則持續(xù)波動(dòng)，中國(guó)10年期國(guó)債現(xiàn)券收益率早間繼續(xù)上升，突破3.9%。截至中午，10年期國(guó)債收益率升10個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)12月15日來(lái)最大漲幅；中國(guó)5年期國(guó)債現(xiàn)券收益率上漲至3.92%，創(chuàng)三年新高。與此同時(shí)，國(guó)債期貨盤(pán)初即跳水，午后加速下跌，至收盤(pán)全線大跌，刷新上市來(lái)新低。
央行周一連續(xù)第二日進(jìn)行63天期逆回購(gòu)操作，當(dāng)日央行進(jìn)行500億元63天逆回購(gòu)操作、700億元7天逆回購(gòu)操作、300億元14天逆回購(gòu)操作，凈投放400億元。同日，央行就7、14、28、63天期逆回購(gòu)操作需求詢量。此外，本周將會(huì)有共計(jì)10070億元資金到期，包括4800億元7天期逆回購(gòu)、3200億元14天期逆回購(gòu)，以及2070億元中期借貸便利(MLF)到期。
分析人士認(rèn)為，未來(lái)或許會(huì)有更多的監(jiān)管政策落地，并且央行會(huì)繼續(xù)維持中性偏緊的流動(dòng)性政策，這或許是近期市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因。
近期市場(chǎng)的一系列波動(dòng)也反映出了資金面的真實(shí)情況及市場(chǎng)的預(yù)期。
九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，央行日前也有不少維穩(wěn)動(dòng)作。其一，央行近期針對(duì)“銀行同業(yè)負(fù)債占比上限要從三分之一調(diào)整到25%”的傳言出面辟謠；其二，央行首次進(jìn)行兩個(gè)月逆回購(gòu)操作。
“由于目前市場(chǎng)資金面預(yù)期的緊張主要在中長(zhǎng)期資金上，兩個(gè)月逆回購(gòu)的開(kāi)展將從根本上緩解市場(chǎng)資金緊張預(yù)期遲遲未好轉(zhuǎn)的情況，反映出央行對(duì)于中長(zhǎng)期資金明確的維穩(wěn)意圖。”鄧海清稱(chēng)。
中信證券首席固定收益分析師明明表示，完善逆回購(gòu)期限品種有助于靈活把握和搭配各類(lèi)期限工具投放和回籠的節(jié)奏、力度，實(shí)現(xiàn)更加靈活精準(zhǔn)地進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)節(jié)，其背后透露的仍然是央行穩(wěn)定資金面水平、削峰填谷熨平擾動(dòng)的意圖。
他表示，公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行的流動(dòng)性投放是央行“削峰填谷”、對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)控的體現(xiàn)，年內(nèi)流動(dòng)性水平中性平穩(wěn)態(tài)勢(shì)受到一定程度的保護(hù)。
明明認(rèn)為，央行的流動(dòng)性管理更加關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性總量的供需平衡，對(duì)利率調(diào)控則更關(guān)注經(jīng)濟(jì)周期、海外因素的影響。同時(shí)，央行越來(lái)越注重貨幣政策對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)作用，2個(gè)月逆回購(gòu)的推出保持了利率結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，避免市場(chǎng)利率出現(xiàn)大幅波動(dòng)。流動(dòng)性總量仍將保持平衡。市場(chǎng)目前的利率水平已然包含了以上預(yù)期，3.8%仍然是十年期國(guó)債到期收益率的穩(wěn)定中樞，后市將在3.8%頂部中樞附近震蕩盤(pán)整。
防范金融風(fēng)險(xiǎn)基調(diào)不動(dòng)搖
創(chuàng)新貨幣工具的推出并不意味著貨幣政策取向就此轉(zhuǎn)變。
張淑嫻表示，為了實(shí)現(xiàn)十九大報(bào)告提出的“全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家”，中國(guó)需要進(jìn)一步提高生產(chǎn)力和效率，從而增加居民收入和財(cái)富，而非債務(wù)。
“去杠桿的方向應(yīng)該是針對(duì)性的，不僅僅是著眼于大幅削減實(shí)體經(jīng)濟(jì)中貸款占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重。銀行間同業(yè)拆借/理財(cái)產(chǎn)品/表外業(yè)務(wù)指標(biāo)表明，中國(guó)的去杠桿已經(jīng)取得了一些進(jìn)展，但仍需更進(jìn)一步改善。”張淑嫻稱(chēng)。
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝近日發(fā)表了對(duì)十九大報(bào)告的學(xué)習(xí)體會(huì)，他得出的推論之一是：貨幣政策從緊、信用收縮。
上述匯豐銀行報(bào)告稱(chēng)，盡管第三季度的工業(yè)生產(chǎn)值和投資增長(zhǎng)的數(shù)字都更加溫和，但是貨幣的情況依然在不斷收緊。四季度開(kāi)始，雖然美元更加強(qiáng)勢(shì)，以及一些來(lái)自其他相關(guān)方面的壓力，但央行依然有充分的理由積極維護(hù)其中性立場(chǎng)。
事實(shí)上，在防范風(fēng)險(xiǎn)方面，人民銀行行長(zhǎng)周小川和銀監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清均在十九大中央金融系統(tǒng)代表團(tuán)開(kāi)放日上發(fā)了聲。
“我們特別強(qiáng)調(diào)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，'三去一降一補(bǔ)’不僅涉及企業(yè)，也涉及銀行如何看待自己的資產(chǎn)質(zhì)量，必須兩方面共同努力來(lái)調(diào)整。”周小川說(shuō)，同時(shí)，也要看到其中有一部分掛在企業(yè)名下的貸款，實(shí)際上可能是地方政府融資平臺(tái)的債務(wù)，地方政府有時(shí)候借地方國(guó)有企業(yè)的名義作為融資的手段，把債務(wù)算到企業(yè)頭上，這個(gè)問(wèn)題要認(rèn)真對(duì)待，要防范地方政府(當(dāng)然各個(gè)地方很不一樣，有好的，也有差一些的)在使用融資平臺(tái)方面和各種變相債務(wù)方面，有一些不健康的行為，包括財(cái)務(wù)紀(jì)律不夠強(qiáng)，或者突破了界限。
關(guān)于家庭部門(mén)的債務(wù)杠桿率，周小川說(shuō)，從全球比較來(lái)講，中國(guó)還不算高，但是最近幾年增長(zhǎng)很快。這個(gè)快的程度不是說(shuō)現(xiàn)在就要去杠桿，而是說(shuō)增長(zhǎng)的過(guò)程要注意質(zhì)量，要使增量部分保持穩(wěn)健，同時(shí)又是高質(zhì)量的。
郭樹(shù)清則表示，今后整個(gè)金融監(jiān)管的趨勢(shì)會(huì)越來(lái)越嚴(yán)，嚴(yán)格執(zhí)行法律、嚴(yán)格執(zhí)行法規(guī)、嚴(yán)格執(zhí)行紀(jì)律。
他表示，在防范金融風(fēng)險(xiǎn)、治理銀行業(yè)市場(chǎng)亂象方面，今年確定了同業(yè)、理財(cái)、表外三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域。首先是因?yàn)檫@三個(gè)領(lǐng)域覆蓋了比較突出的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，比如，影子銀行、交叉金融、房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)等。同時(shí)，還有與其相關(guān)的操作性風(fēng)險(xiǎn)，所以要集中精力整治。