盡管央行在上周祭出新的貨幣市場(chǎng)工具——63天逆回購維穩(wěn)市場(chǎng)，但在未來金融監(jiān)管更嚴(yán)、資金面更緊的預(yù)期下，市場(chǎng)的波動(dòng)并未逆轉(zhuǎn)。周一(10月30日)股債雙殺，滬指失守3400點(diǎn)，十年期國債收益率突破3.9%。
分析人士指出，央行在公開市場(chǎng)使用創(chuàng)新工具并不意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向。恰恰相反，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的背景下，未來或許會(huì)有更多的監(jiān)管政策落地，并且央行會(huì)繼續(xù)維持中性偏緊的流動(dòng)性政策，這或許是近期市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因。
防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，是堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重要任務(wù)。十九大報(bào)告提出，要健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。
匯豐銀行在近期的研究中指出，防風(fēng)險(xiǎn)被放在了金融工作的重中之重，在未來的幾個(gè)月里，可能會(huì)有更多的監(jiān)管政策出臺(tái)，且監(jiān)管者可能會(huì)使用更多宏觀審慎工具。
西太平洋銀行亞洲宏觀策略主管張淑嫻對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，只要維護(hù)金融穩(wěn)定仍是中央的重點(diǎn)議題，人民銀行很有可能會(huì)在境內(nèi)市場(chǎng)維持中性至稍為偏緊的流動(dòng)性政策。
流動(dòng)性達(dá)兩年來最“緊”
匯豐銀行近日發(fā)布的研究報(bào)告稱，從2016年末開始，中國央行就開始不斷收緊銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性。到今年9月，銀行間市場(chǎng)七天回購利率已經(jīng)從1月份的2.5%上漲至2.9%。當(dāng)下的貨幣狀況已經(jīng)達(dá)到了2015年10月以來的最緊狀態(tài)。
受資金面趨緊預(yù)期等因素影響，周一股債雙殺。
其中，滬指跌逾1%，失守3400點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌逾2%。
債券市場(chǎng)近期則持續(xù)波動(dòng)，中國10年期國債現(xiàn)券收益率早間繼續(xù)上升，突破3.9%。截至中午，10年期國債收益率升10個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)12月15日來最大漲幅；中國5年期國債現(xiàn)券收益率上漲至3.92%，創(chuàng)三年新高。與此同時(shí)，國債期貨盤初即跳水，午后加速下跌，至收盤全線大跌，刷新上市來新低。
央行周一連續(xù)第二日進(jìn)行63天期逆回購操作，當(dāng)日央行進(jìn)行500億元63天逆回購操作、700億元7天逆回購操作、300億元14天逆回購操作，凈投放400億元。同日，央行就7、14、28、63天期逆回購操作需求詢量。此外，本周將會(huì)有共計(jì)10070億元資金到期，包括4800億元7天期逆回購、3200億元14天期逆回購，以及2070億元中期借貸便利(MLF)到期。
分析人士認(rèn)為，未來或許會(huì)有更多的監(jiān)管政策落地，并且央行會(huì)繼續(xù)維持中性偏緊的流動(dòng)性政策，這或許是近期市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因。
近期市場(chǎng)的一系列波動(dòng)也反映出了資金面的真實(shí)情況及市場(chǎng)的預(yù)期。
九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，央行日前也有不少維穩(wěn)動(dòng)作。其一，央行近期針對(duì)“銀行同業(yè)負(fù)債占比上限要從三分之一調(diào)整到25%”的傳言出面辟謠；其二，央行首次進(jìn)行兩個(gè)月逆回購操作。
“由于目前市場(chǎng)資金面預(yù)期的緊張主要在中長期資金上，兩個(gè)月逆回購的開展將從根本上緩解市場(chǎng)資金緊張預(yù)期遲遲未好轉(zhuǎn)的情況，反映出央行對(duì)于中長期資金明確的維穩(wěn)意圖。”鄧海清稱。
中信證券首席固定收益分析師明明表示，完善逆回購期限品種有助于靈活把握和搭配各類期限工具投放和回籠的節(jié)奏、力度，實(shí)現(xiàn)更加靈活精準(zhǔn)地進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)節(jié)，其背后透露的仍然是央行穩(wěn)定資金面水平、削峰填谷熨平擾動(dòng)的意圖。
他表示，公開市場(chǎng)操作進(jìn)行的流動(dòng)性投放是央行“削峰填谷”、對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)控的體現(xiàn)，年內(nèi)流動(dòng)性水平中性平穩(wěn)態(tài)勢(shì)受到一定程度的保護(hù)。
明明認(rèn)為，央行的流動(dòng)性管理更加關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性總量的供需平衡，對(duì)利率調(diào)控則更關(guān)注經(jīng)濟(jì)周期、海外因素的影響。同時(shí)，央行越來越注重貨幣政策對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)作用，2個(gè)月逆回購的推出保持了利率結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，避免市場(chǎng)利率出現(xiàn)大幅波動(dòng)。流動(dòng)性總量仍將保持平衡。市場(chǎng)目前的利率水平已然包含了以上預(yù)期，3.8%仍然是十年期國債到期收益率的穩(wěn)定中樞，后市將在3.8%頂部中樞附近震蕩盤整。
防范金融風(fēng)險(xiǎn)基調(diào)不動(dòng)搖
創(chuàng)新貨幣工具的推出并不意味著貨幣政策取向就此轉(zhuǎn)變。
張淑嫻表示，為了實(shí)現(xiàn)十九大報(bào)告提出的“全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家”，中國需要進(jìn)一步提高生產(chǎn)力和效率，從而增加居民收入和財(cái)富，而非債務(wù)。
“去杠桿的方向應(yīng)該是針對(duì)性的，不僅僅是著眼于大幅削減實(shí)體經(jīng)濟(jì)中貸款占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重。銀行間同業(yè)拆借/理財(cái)產(chǎn)品/表外業(yè)務(wù)指標(biāo)表明，中國的去杠桿已經(jīng)取得了一些進(jìn)展，但仍需更進(jìn)一步改善。”張淑嫻稱。
中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝近日發(fā)表了對(duì)十九大報(bào)告的學(xué)習(xí)體會(huì)，他得出的推論之一是：貨幣政策從緊、信用收縮。
上述匯豐銀行報(bào)告稱，盡管第三季度的工業(yè)生產(chǎn)值和投資增長的數(shù)字都更加溫和，但是貨幣的情況依然在不斷收緊。四季度開始，雖然美元更加強(qiáng)勢(shì)，以及一些來自其他相關(guān)方面的壓力，但央行依然有充分的理由積極維護(hù)其中性立場(chǎng)。
事實(shí)上，在防范風(fēng)險(xiǎn)方面，人民銀行行長周小川和銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清均在十九大中央金融系統(tǒng)代表團(tuán)開放日上發(fā)了聲。
“我們特別強(qiáng)調(diào)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，'三去一降一補(bǔ)’不僅涉及企業(yè)，也涉及銀行如何看待自己的資產(chǎn)質(zhì)量，必須兩方面共同努力來調(diào)整。”周小川說，同時(shí)，也要看到其中有一部分掛在企業(yè)名下的貸款，實(shí)際上可能是地方政府融資平臺(tái)的債務(wù)，地方政府有時(shí)候借地方國有企業(yè)的名義作為融資的手段，把債務(wù)算到企業(yè)頭上，這個(gè)問題要認(rèn)真對(duì)待，要防范地方政府(當(dāng)然各個(gè)地方很不一樣，有好的，也有差一些的)在使用融資平臺(tái)方面和各種變相債務(wù)方面，有一些不健康的行為，包括財(cái)務(wù)紀(jì)律不夠強(qiáng)，或者突破了界限。
關(guān)于家庭部門的債務(wù)杠桿率，周小川說，從全球比較來講，中國還不算高，但是最近幾年增長很快。這個(gè)快的程度不是說現(xiàn)在就要去杠桿，而是說增長的過程要注意質(zhì)量，要使增量部分保持穩(wěn)健，同時(shí)又是高質(zhì)量的。
郭樹清則表示，今后整個(gè)金融監(jiān)管的趨勢(shì)會(huì)越來越嚴(yán)，嚴(yán)格執(zhí)行法律、嚴(yán)格執(zhí)行法規(guī)、嚴(yán)格執(zhí)行紀(jì)律。
他表示，在防范金融風(fēng)險(xiǎn)、治理銀行業(yè)市場(chǎng)亂象方面，今年確定了同業(yè)、理財(cái)、表外三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域。首先是因?yàn)檫@三個(gè)領(lǐng)域覆蓋了比較突出的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，比如，影子銀行、交叉金融、房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)等。同時(shí)，還有與其相關(guān)的操作性風(fēng)險(xiǎn)，所以要集中精力整治。
分析人士指出，央行在公開市場(chǎng)使用創(chuàng)新工具并不意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向。恰恰相反，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的背景下，未來或許會(huì)有更多的監(jiān)管政策落地，并且央行會(huì)繼續(xù)維持中性偏緊的流動(dòng)性政策，這或許是近期市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因。
防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，是堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重要任務(wù)。十九大報(bào)告提出，要健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。
匯豐銀行在近期的研究中指出，防風(fēng)險(xiǎn)被放在了金融工作的重中之重，在未來的幾個(gè)月里，可能會(huì)有更多的監(jiān)管政策出臺(tái)，且監(jiān)管者可能會(huì)使用更多宏觀審慎工具。
西太平洋銀行亞洲宏觀策略主管張淑嫻對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，只要維護(hù)金融穩(wěn)定仍是中央的重點(diǎn)議題，人民銀行很有可能會(huì)在境內(nèi)市場(chǎng)維持中性至稍為偏緊的流動(dòng)性政策。
流動(dòng)性達(dá)兩年來最“緊”
匯豐銀行近日發(fā)布的研究報(bào)告稱，從2016年末開始，中國央行就開始不斷收緊銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性。到今年9月，銀行間市場(chǎng)七天回購利率已經(jīng)從1月份的2.5%上漲至2.9%。當(dāng)下的貨幣狀況已經(jīng)達(dá)到了2015年10月以來的最緊狀態(tài)。
受資金面趨緊預(yù)期等因素影響，周一股債雙殺。
其中，滬指跌逾1%，失守3400點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌逾2%。
債券市場(chǎng)近期則持續(xù)波動(dòng)，中國10年期國債現(xiàn)券收益率早間繼續(xù)上升，突破3.9%。截至中午，10年期國債收益率升10個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)12月15日來最大漲幅；中國5年期國債現(xiàn)券收益率上漲至3.92%，創(chuàng)三年新高。與此同時(shí)，國債期貨盤初即跳水，午后加速下跌，至收盤全線大跌，刷新上市來新低。
央行周一連續(xù)第二日進(jìn)行63天期逆回購操作，當(dāng)日央行進(jìn)行500億元63天逆回購操作、700億元7天逆回購操作、300億元14天逆回購操作，凈投放400億元。同日，央行就7、14、28、63天期逆回購操作需求詢量。此外，本周將會(huì)有共計(jì)10070億元資金到期，包括4800億元7天期逆回購、3200億元14天期逆回購，以及2070億元中期借貸便利(MLF)到期。
分析人士認(rèn)為，未來或許會(huì)有更多的監(jiān)管政策落地，并且央行會(huì)繼續(xù)維持中性偏緊的流動(dòng)性政策，這或許是近期市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因。
近期市場(chǎng)的一系列波動(dòng)也反映出了資金面的真實(shí)情況及市場(chǎng)的預(yù)期。
九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，央行日前也有不少維穩(wěn)動(dòng)作。其一，央行近期針對(duì)“銀行同業(yè)負(fù)債占比上限要從三分之一調(diào)整到25%”的傳言出面辟謠；其二，央行首次進(jìn)行兩個(gè)月逆回購操作。
“由于目前市場(chǎng)資金面預(yù)期的緊張主要在中長期資金上，兩個(gè)月逆回購的開展將從根本上緩解市場(chǎng)資金緊張預(yù)期遲遲未好轉(zhuǎn)的情況，反映出央行對(duì)于中長期資金明確的維穩(wěn)意圖。”鄧海清稱。
中信證券首席固定收益分析師明明表示，完善逆回購期限品種有助于靈活把握和搭配各類期限工具投放和回籠的節(jié)奏、力度，實(shí)現(xiàn)更加靈活精準(zhǔn)地進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)節(jié)，其背后透露的仍然是央行穩(wěn)定資金面水平、削峰填谷熨平擾動(dòng)的意圖。
他表示，公開市場(chǎng)操作進(jìn)行的流動(dòng)性投放是央行“削峰填谷”、對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)控的體現(xiàn)，年內(nèi)流動(dòng)性水平中性平穩(wěn)態(tài)勢(shì)受到一定程度的保護(hù)。
明明認(rèn)為，央行的流動(dòng)性管理更加關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性總量的供需平衡，對(duì)利率調(diào)控則更關(guān)注經(jīng)濟(jì)周期、海外因素的影響。同時(shí)，央行越來越注重貨幣政策對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)作用，2個(gè)月逆回購的推出保持了利率結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，避免市場(chǎng)利率出現(xiàn)大幅波動(dòng)。流動(dòng)性總量仍將保持平衡。市場(chǎng)目前的利率水平已然包含了以上預(yù)期，3.8%仍然是十年期國債到期收益率的穩(wěn)定中樞，后市將在3.8%頂部中樞附近震蕩盤整。
防范金融風(fēng)險(xiǎn)基調(diào)不動(dòng)搖
創(chuàng)新貨幣工具的推出并不意味著貨幣政策取向就此轉(zhuǎn)變。
張淑嫻表示，為了實(shí)現(xiàn)十九大報(bào)告提出的“全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家”，中國需要進(jìn)一步提高生產(chǎn)力和效率，從而增加居民收入和財(cái)富，而非債務(wù)。
“去杠桿的方向應(yīng)該是針對(duì)性的，不僅僅是著眼于大幅削減實(shí)體經(jīng)濟(jì)中貸款占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重。銀行間同業(yè)拆借/理財(cái)產(chǎn)品/表外業(yè)務(wù)指標(biāo)表明，中國的去杠桿已經(jīng)取得了一些進(jìn)展，但仍需更進(jìn)一步改善。”張淑嫻稱。
中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝近日發(fā)表了對(duì)十九大報(bào)告的學(xué)習(xí)體會(huì)，他得出的推論之一是：貨幣政策從緊、信用收縮。
上述匯豐銀行報(bào)告稱，盡管第三季度的工業(yè)生產(chǎn)值和投資增長的數(shù)字都更加溫和，但是貨幣的情況依然在不斷收緊。四季度開始，雖然美元更加強(qiáng)勢(shì)，以及一些來自其他相關(guān)方面的壓力，但央行依然有充分的理由積極維護(hù)其中性立場(chǎng)。
事實(shí)上，在防范風(fēng)險(xiǎn)方面，人民銀行行長周小川和銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清均在十九大中央金融系統(tǒng)代表團(tuán)開放日上發(fā)了聲。
“我們特別強(qiáng)調(diào)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，'三去一降一補(bǔ)’不僅涉及企業(yè)，也涉及銀行如何看待自己的資產(chǎn)質(zhì)量，必須兩方面共同努力來調(diào)整。”周小川說，同時(shí)，也要看到其中有一部分掛在企業(yè)名下的貸款，實(shí)際上可能是地方政府融資平臺(tái)的債務(wù)，地方政府有時(shí)候借地方國有企業(yè)的名義作為融資的手段，把債務(wù)算到企業(yè)頭上，這個(gè)問題要認(rèn)真對(duì)待，要防范地方政府(當(dāng)然各個(gè)地方很不一樣，有好的，也有差一些的)在使用融資平臺(tái)方面和各種變相債務(wù)方面，有一些不健康的行為，包括財(cái)務(wù)紀(jì)律不夠強(qiáng)，或者突破了界限。
關(guān)于家庭部門的債務(wù)杠桿率，周小川說，從全球比較來講，中國還不算高，但是最近幾年增長很快。這個(gè)快的程度不是說現(xiàn)在就要去杠桿，而是說增長的過程要注意質(zhì)量，要使增量部分保持穩(wěn)健，同時(shí)又是高質(zhì)量的。
郭樹清則表示，今后整個(gè)金融監(jiān)管的趨勢(shì)會(huì)越來越嚴(yán)，嚴(yán)格執(zhí)行法律、嚴(yán)格執(zhí)行法規(guī)、嚴(yán)格執(zhí)行紀(jì)律。
他表示，在防范金融風(fēng)險(xiǎn)、治理銀行業(yè)市場(chǎng)亂象方面，今年確定了同業(yè)、理財(cái)、表外三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域。首先是因?yàn)檫@三個(gè)領(lǐng)域覆蓋了比較突出的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，比如，影子銀行、交叉金融、房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)等。同時(shí)，還有與其相關(guān)的操作性風(fēng)險(xiǎn)，所以要集中精力整治。