近期，焦炭期貨價格呈現振蕩走勢。在未來一段時間內，焦炭市場供需雙縮的格局還將持續，焦炭期價仍會延續振蕩格局。
需求仍受壓制
需求變化是影響焦炭期價的核心因素，而鋼鐵生產是影響焦炭需求的最重要行業。2017年11月中旬開始，“2+26城市限產”政策如期執行。鋼鐵限產意味著焦炭需求在萎縮。從月度產量來看，2017年1—11月生鐵產量累計65614萬噸，同比增幅下降至2.3%，連續第三個月下滑；11月當月，生鐵產量為5488.3萬噸，同比下降3.5%。無論是從累計值還是從當月值來看，政策限產確實導致了鋼鐵產量下降，這意味著焦炭需求在萎縮。按照政策規定，鋼鐵限產將持續至2018年3月，這也意味著焦炭需求在3月之前仍將受到壓制。
焦化限產放松
從歷史規律來看，生鐵產量累計增速與焦炭期價呈現密切的正相關關系。但是，如上所述，去年11月的生鐵產量累計增速繼續下降，但焦炭期價卻明顯回升。這種背離主要是受到供應端的擾動。從月度數據來看，去年11月當月焦炭產量3446.6萬噸，同比下降10.9%，明顯高于生鐵產量的同比降幅。也就是說，11月當月，焦炭供應縮減超過需求，支撐了焦價。并且，從累計產量來看，2017年焦炭產量累計同比增幅自4月起一直下降，且10月單月產量同比降幅也超過10%，意味著焦化企業的限產效果較為明顯。不過，自2017年12月下旬開始，為保證民生用氣需求，山西焦化企業的限產已經放松，這使得焦炭的供應上升。根據最新的周度調研數據，產能<100萬噸、產能100萬—200萬噸、產能>200萬噸的焦化企業開工率分別為76.21%、74.35%、64.93%，除產能>200萬噸的焦化企業開工率環比稍有下降外，產能<100萬噸、產能100萬—200萬噸的開工率均明顯上升。
庫存增減不一
供需關系的變化可以通過庫存數據來驗證。最新數據顯示，2017年12月29日，樣本內國內獨立焦化廠庫存總計31.7萬噸，環比下降50.3%，同比下降67.2%；焦炭港口庫存總計300萬噸，環比上升24%，同比上升18%；國內大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數為11天，環比下降8.3%，同比上升46.7%。即當前獨立焦化企業庫存明顯下降，鋼廠焦炭原料庫存有所下降，而中間環節庫存水平明顯增加。我們注意到，焦化企業庫存下降是從2017年11月上旬開始的，這使得焦化環節在產業鏈中的話語權增強，從而支撐了11月的焦價。不過，從12月下旬開始，焦化企業焦炭庫存出現回升，前期的支撐因素消失。總體而言，當前焦化各環節的庫存增減不一，對焦炭價格的影響趨于中性。
基差處于高位
研究供需關系的目的在于判斷當前市場是否存在趨勢性的驅動力，當市場不存在明顯的驅動力時，我們應該關注估值變化可能帶來的機會。對于焦炭來說，判斷其估值高低可以參考的指標有兩個：螺/焦比值和期現價差。回顧歷史走勢可以發現，2017年10月末，螺/焦比值上升至近一年高位，即焦炭估值偏低，這與前面提到的供需關系變化一起促成了焦炭行情的上漲，而當前螺/焦比值處于歷史常見區間。不過，從期現關系來看，當前焦炭1805合約較現貨價格處于深度貼水狀態，基差處于高位，這意味著焦炭期價估值相對偏低，下方存在支撐。
綜上所述，當前焦炭市場處于供需雙縮格局，庫存增減不一，而估值處于相對低位，市場缺乏明顯的驅動力，短期內焦炭期價難以擺脫振蕩格局。
需求仍受壓制
需求變化是影響焦炭期價的核心因素，而鋼鐵生產是影響焦炭需求的最重要行業。2017年11月中旬開始，“2+26城市限產”政策如期執行。鋼鐵限產意味著焦炭需求在萎縮。從月度產量來看，2017年1—11月生鐵產量累計65614萬噸，同比增幅下降至2.3%，連續第三個月下滑；11月當月，生鐵產量為5488.3萬噸，同比下降3.5%。無論是從累計值還是從當月值來看，政策限產確實導致了鋼鐵產量下降，這意味著焦炭需求在萎縮。按照政策規定，鋼鐵限產將持續至2018年3月，這也意味著焦炭需求在3月之前仍將受到壓制。
焦化限產放松
從歷史規律來看，生鐵產量累計增速與焦炭期價呈現密切的正相關關系。但是，如上所述，去年11月的生鐵產量累計增速繼續下降，但焦炭期價卻明顯回升。這種背離主要是受到供應端的擾動。從月度數據來看，去年11月當月焦炭產量3446.6萬噸，同比下降10.9%，明顯高于生鐵產量的同比降幅。也就是說，11月當月，焦炭供應縮減超過需求，支撐了焦價。并且，從累計產量來看，2017年焦炭產量累計同比增幅自4月起一直下降，且10月單月產量同比降幅也超過10%，意味著焦化企業的限產效果較為明顯。不過，自2017年12月下旬開始，為保證民生用氣需求，山西焦化企業的限產已經放松，這使得焦炭的供應上升。根據最新的周度調研數據，產能<100萬噸、產能100萬—200萬噸、產能>200萬噸的焦化企業開工率分別為76.21%、74.35%、64.93%，除產能>200萬噸的焦化企業開工率環比稍有下降外，產能<100萬噸、產能100萬—200萬噸的開工率均明顯上升。
庫存增減不一
供需關系的變化可以通過庫存數據來驗證。最新數據顯示，2017年12月29日，樣本內國內獨立焦化廠庫存總計31.7萬噸，環比下降50.3%，同比下降67.2%；焦炭港口庫存總計300萬噸，環比上升24%，同比上升18%；國內大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數為11天，環比下降8.3%，同比上升46.7%。即當前獨立焦化企業庫存明顯下降，鋼廠焦炭原料庫存有所下降，而中間環節庫存水平明顯增加。我們注意到，焦化企業庫存下降是從2017年11月上旬開始的，這使得焦化環節在產業鏈中的話語權增強，從而支撐了11月的焦價。不過，從12月下旬開始，焦化企業焦炭庫存出現回升，前期的支撐因素消失。總體而言，當前焦化各環節的庫存增減不一，對焦炭價格的影響趨于中性。
基差處于高位
研究供需關系的目的在于判斷當前市場是否存在趨勢性的驅動力，當市場不存在明顯的驅動力時，我們應該關注估值變化可能帶來的機會。對于焦炭來說，判斷其估值高低可以參考的指標有兩個：螺/焦比值和期現價差。回顧歷史走勢可以發現，2017年10月末，螺/焦比值上升至近一年高位，即焦炭估值偏低，這與前面提到的供需關系變化一起促成了焦炭行情的上漲，而當前螺/焦比值處于歷史常見區間。不過，從期現關系來看，當前焦炭1805合約較現貨價格處于深度貼水狀態，基差處于高位，這意味著焦炭期價估值相對偏低，下方存在支撐。
綜上所述，當前焦炭市場處于供需雙縮格局，庫存增減不一，而估值處于相對低位，市場缺乏明顯的驅動力，短期內焦炭期價難以擺脫振蕩格局。