[盡管一直以來(lái)央行貨幣政策調(diào)控的主要手段是總量的調(diào)節(jié)，但現(xiàn)實(shí)中主要矛盾往往在結(jié)構(gòu)上。這樣的環(huán)境下，央行必須更加注重結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)，比如采取差別化的準(zhǔn)備金率等政策，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)給予一定的政策傾斜。]
2019年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議1月3日至4日在北京召開(kāi)。和往年一樣，今年的重點(diǎn)工作部署圍繞的九大主要任務(wù)展開(kāi)，但仔細(xì)研讀字里行間可以發(fā)現(xiàn)，今年每一項(xiàng)工作的內(nèi)容都更加全面、細(xì)致。
“體現(xiàn)了理論和實(shí)踐的結(jié)合，有一些提法比較前沿，也體現(xiàn)出了中國(guó)的國(guó)情和特色，比如有關(guān)逆周期的探索，進(jìn)一步完善貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架等，在本次的會(huì)議中再次被重點(diǎn)提及。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。
第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，在2019年人民銀行九大重點(diǎn)工作方向中，有很多新的提法在今年的工作部署中體現(xiàn)。
平衡好總量指標(biāo)和結(jié)構(gòu)指標(biāo)
首先是穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度。進(jìn)一步強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕和市場(chǎng)利率水平合理穩(wěn)定。加強(qiáng)政策溝通協(xié)調(diào)，平衡好總量指標(biāo)和結(jié)構(gòu)指標(biāo)，切實(shí)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。進(jìn)一步完善貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架。
值得注意的是，“平衡好總量指標(biāo)和結(jié)構(gòu)指標(biāo)”是一個(gè)較新的提法。謝亞軒對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，盡管一直以來(lái)央行貨幣政策調(diào)控的主要手段是總量的調(diào)節(jié)，但現(xiàn)實(shí)中主要矛盾往往在結(jié)構(gòu)上，這可視為中國(guó)的特點(diǎn)，比如過(guò)去一年因所有制非中性而帶來(lái)的一些問(wèn)題，國(guó)企和民企旱澇不均，民營(yíng)和小微企業(yè)出現(xiàn)融資難、融資貴的問(wèn)題。這樣的環(huán)境下，央行必須更加注重結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)，比如采取差別化的準(zhǔn)備金率等政策，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)給予一定的政策傾斜。
去年央行推出了普惠金融定向降準(zhǔn)，今年1月2日再次擴(kuò)圍普惠金融定向降準(zhǔn)的范圍，還創(chuàng)設(shè)了定向中期借貸便利（TMLF），定向支持大型銀行加大對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的信貸支持。這些都屬于結(jié)構(gòu)性的調(diào)控手段。
利率“兩軌并一軌”
會(huì)議還提出，穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌并一軌”，完善市場(chǎng)化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。在去年4月的博鰲亞洲論壇上，人民銀行行長(zhǎng)易綱表示，目前中國(guó)仍存在一些利率“雙軌制”。一方面，存貸款方面仍有基準(zhǔn)利率；另一方面，貨幣市場(chǎng)利率是完全由市場(chǎng)決定的。“目前我們已放開(kāi)了存貸款利率的限制，也就是說(shuō)，商業(yè)銀行存貸款利率可根據(jù)基準(zhǔn)利率上浮和下浮，根據(jù)商業(yè)銀行自身情況來(lái)決定真正的存貸款利率。”易綱表示，最佳策略應(yīng)該是讓這兩個(gè)軌道的利率逐漸統(tǒng)一，這就是要做的市場(chǎng)改革。中國(guó)正繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。
中信證券(16.010,0.00,0.00%)首席固定收益分析師明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，這實(shí)際上包括兩個(gè)層面，一是疏通貨幣政策傳導(dǎo)層面，在當(dāng)前利率“雙軌制”的情況下，利率傳導(dǎo)機(jī)制存在障礙，中央銀行的利率調(diào)控尚不能通過(guò)市場(chǎng)利率體系之間的聯(lián)動(dòng)傳導(dǎo)至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系。另外一個(gè)就是貨幣政策從數(shù)量型到價(jià)格型過(guò)渡的層面。貨幣政策包括了數(shù)量調(diào)控和價(jià)格調(diào)控，在調(diào)控的過(guò)程中還要與宏觀審慎政策相互配合。
“未來(lái)利率工具會(huì)使用更多，而現(xiàn)在在利率工具方面就存在一些矛盾，主要是信貸利率和市場(chǎng)利率兩者傳導(dǎo)的途徑不一樣，兩個(gè)利率對(duì)貨幣政策的反應(yīng)不一樣。”明明告訴記者，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，提出兩軌并一軌，就是讓信貸利率逐步向市場(chǎng)利率過(guò)渡。
謝亞軒認(rèn)為，央行層面有存貸款基準(zhǔn)利率和相對(duì)比較靈活的公開(kāi)市場(chǎng)操作利率。商業(yè)銀行層面有銀行存貸款利率和較為市場(chǎng)化的理財(cái)資金利率。目前的一個(gè)趨勢(shì)是公開(kāi)市場(chǎng)操作的利率越來(lái)越成為主導(dǎo)，信號(hào)作用越來(lái)越強(qiáng)，最終公開(kāi)市場(chǎng)操作將成為政策基準(zhǔn)利率。
支持民企的“三支箭”
今年強(qiáng)調(diào)繼續(xù)支持民營(yíng)和小微企業(yè)，并做出詳細(xì)部署，尤其提到了支持民企的三支箭“債券、信貸、股權(quán)”，提到“積極推廣民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，鼓勵(lì)地方政府成立支持民營(yíng)企業(yè)融資基金，推動(dòng)實(shí)施民營(yíng)企業(yè)股權(quán)融資支持工具。進(jìn)一步提升支付、征信行業(yè)及商業(yè)銀行服務(wù)民營(yíng)企業(yè)小微企業(yè)的能力和水平”。
同時(shí)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)做好重點(diǎn)領(lǐng)域和其他薄弱環(huán)節(jié)的金融服務(wù)，加大對(duì)高新技術(shù)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持。積極推進(jìn)金融服務(wù)鄉(xiāng)村振興工作。聚焦深度貧困地區(qū)，健全金融支持產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)脫貧掛鉤機(jī)制，全力支持打贏打好脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)。統(tǒng)籌做好“兩權(quán)”抵押貸款試點(diǎn)到期銜接工作。進(jìn)一步做好雄安新區(qū)深化改革開(kāi)放金融服務(wù)工作。
人民幣國(guó)際化兩個(gè)“框架”
在第四項(xiàng)工作“穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化”中提到，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)貿(mào)易投資便利化為導(dǎo)向，進(jìn)一步完善人民幣跨境使用政策。優(yōu)化央行間貨幣合作框架。完善離岸人民幣市場(chǎng)流動(dòng)性服務(wù)框架。
謝亞軒表示，所謂優(yōu)化央行間貨幣合作框架，傳統(tǒng)上，人民銀行和其他央行主要是通過(guò)貨幣互換進(jìn)行流動(dòng)性安排。這一提法或許意味著，未來(lái)隨著技術(shù)條件的變化，人民幣國(guó)際化程度的加深，央行之間的合作或許有更多新的安排，可以拭目以待。
貨幣合作方面，近年來(lái)中國(guó)央行與境外貨幣當(dāng)局簽訂了多項(xiàng)本外幣互換協(xié)議。明明認(rèn)為，貨幣互換作為離岸市場(chǎng)流動(dòng)性的補(bǔ)充來(lái)源，在一定程度上可以作為政策工具穩(wěn)定匯率波動(dòng)和維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。另外，人民幣已經(jīng)加入SDR成為國(guó)際貨幣，很多國(guó)家的央行有人民幣的需求，過(guò)去美元獨(dú)大，而隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，中國(guó)和其他國(guó)家央行有必要通過(guò)加強(qiáng)貨幣合作，優(yōu)化央行間貨幣合作框架。
完善離岸人民幣市場(chǎng)流動(dòng)性服務(wù)框架方面，謝亞軒認(rèn)為，今年央行在離岸市場(chǎng)發(fā)央票就是一種完善離岸人民幣市場(chǎng)流動(dòng)性的工具，一方面可以給離岸市場(chǎng)提供更多的可投資產(chǎn)品，另一方面也使得央行調(diào)控離岸流動(dòng)性的主動(dòng)權(quán)增加。
明明表示，離岸流動(dòng)性去年波動(dòng)很大，動(dòng)不動(dòng)就飆升，這和離岸的人民幣匯率有一定的聯(lián)系。離岸市場(chǎng)對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是非常重要的市場(chǎng)，這不利于政策的傳導(dǎo)，也不利于穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。
雙輪驅(qū)動(dòng)的征信發(fā)展模式
第一財(cái)經(jīng)記者注意到，在會(huì)議紀(jì)要中，多次提到了征信市場(chǎng)。2018年我國(guó)發(fā)放首張個(gè)人征信牌照，形成錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)的個(gè)人征信市場(chǎng)格局。央行提出，2019年要盡快完善“政府+市場(chǎng)”雙輪驅(qū)動(dòng)的征信發(fā)展模式，從嚴(yán)治理亂辦征信行為。此外，還提到進(jìn)一步提升支付、征信行業(yè)及商業(yè)銀行服務(wù)民營(yíng)企業(yè)小微企業(yè)的能力和水平。
明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，貨幣政策要發(fā)揮作用的統(tǒng)計(jì)，微觀主體要更加健康，從央行的角度征信就是一個(gè)抓手。尤其是2018年民營(yíng)和小微企業(yè)融資難的問(wèn)題上，這一部分微觀主體征信信息的缺乏，是融資不暢的一個(gè)重要原因。
2019年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議1月3日至4日在北京召開(kāi)。和往年一樣，今年的重點(diǎn)工作部署圍繞的九大主要任務(wù)展開(kāi)，但仔細(xì)研讀字里行間可以發(fā)現(xiàn)，今年每一項(xiàng)工作的內(nèi)容都更加全面、細(xì)致。
“體現(xiàn)了理論和實(shí)踐的結(jié)合，有一些提法比較前沿，也體現(xiàn)出了中國(guó)的國(guó)情和特色，比如有關(guān)逆周期的探索，進(jìn)一步完善貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架等，在本次的會(huì)議中再次被重點(diǎn)提及。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。
第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，在2019年人民銀行九大重點(diǎn)工作方向中，有很多新的提法在今年的工作部署中體現(xiàn)。
平衡好總量指標(biāo)和結(jié)構(gòu)指標(biāo)
首先是穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度。進(jìn)一步強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕和市場(chǎng)利率水平合理穩(wěn)定。加強(qiáng)政策溝通協(xié)調(diào)，平衡好總量指標(biāo)和結(jié)構(gòu)指標(biāo)，切實(shí)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。進(jìn)一步完善貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架。
值得注意的是，“平衡好總量指標(biāo)和結(jié)構(gòu)指標(biāo)”是一個(gè)較新的提法。謝亞軒對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，盡管一直以來(lái)央行貨幣政策調(diào)控的主要手段是總量的調(diào)節(jié)，但現(xiàn)實(shí)中主要矛盾往往在結(jié)構(gòu)上，這可視為中國(guó)的特點(diǎn)，比如過(guò)去一年因所有制非中性而帶來(lái)的一些問(wèn)題，國(guó)企和民企旱澇不均，民營(yíng)和小微企業(yè)出現(xiàn)融資難、融資貴的問(wèn)題。這樣的環(huán)境下，央行必須更加注重結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)，比如采取差別化的準(zhǔn)備金率等政策，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)給予一定的政策傾斜。
去年央行推出了普惠金融定向降準(zhǔn)，今年1月2日再次擴(kuò)圍普惠金融定向降準(zhǔn)的范圍，還創(chuàng)設(shè)了定向中期借貸便利（TMLF），定向支持大型銀行加大對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的信貸支持。這些都屬于結(jié)構(gòu)性的調(diào)控手段。
利率“兩軌并一軌”
會(huì)議還提出，穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌并一軌”，完善市場(chǎng)化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。在去年4月的博鰲亞洲論壇上，人民銀行行長(zhǎng)易綱表示，目前中國(guó)仍存在一些利率“雙軌制”。一方面，存貸款方面仍有基準(zhǔn)利率；另一方面，貨幣市場(chǎng)利率是完全由市場(chǎng)決定的。“目前我們已放開(kāi)了存貸款利率的限制，也就是說(shuō)，商業(yè)銀行存貸款利率可根據(jù)基準(zhǔn)利率上浮和下浮，根據(jù)商業(yè)銀行自身情況來(lái)決定真正的存貸款利率。”易綱表示，最佳策略應(yīng)該是讓這兩個(gè)軌道的利率逐漸統(tǒng)一，這就是要做的市場(chǎng)改革。中國(guó)正繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。
中信證券(16.010,0.00,0.00%)首席固定收益分析師明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，這實(shí)際上包括兩個(gè)層面，一是疏通貨幣政策傳導(dǎo)層面，在當(dāng)前利率“雙軌制”的情況下，利率傳導(dǎo)機(jī)制存在障礙，中央銀行的利率調(diào)控尚不能通過(guò)市場(chǎng)利率體系之間的聯(lián)動(dòng)傳導(dǎo)至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系。另外一個(gè)就是貨幣政策從數(shù)量型到價(jià)格型過(guò)渡的層面。貨幣政策包括了數(shù)量調(diào)控和價(jià)格調(diào)控，在調(diào)控的過(guò)程中還要與宏觀審慎政策相互配合。
“未來(lái)利率工具會(huì)使用更多，而現(xiàn)在在利率工具方面就存在一些矛盾，主要是信貸利率和市場(chǎng)利率兩者傳導(dǎo)的途徑不一樣，兩個(gè)利率對(duì)貨幣政策的反應(yīng)不一樣。”明明告訴記者，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，提出兩軌并一軌，就是讓信貸利率逐步向市場(chǎng)利率過(guò)渡。
謝亞軒認(rèn)為，央行層面有存貸款基準(zhǔn)利率和相對(duì)比較靈活的公開(kāi)市場(chǎng)操作利率。商業(yè)銀行層面有銀行存貸款利率和較為市場(chǎng)化的理財(cái)資金利率。目前的一個(gè)趨勢(shì)是公開(kāi)市場(chǎng)操作的利率越來(lái)越成為主導(dǎo)，信號(hào)作用越來(lái)越強(qiáng)，最終公開(kāi)市場(chǎng)操作將成為政策基準(zhǔn)利率。
支持民企的“三支箭”
今年強(qiáng)調(diào)繼續(xù)支持民營(yíng)和小微企業(yè)，并做出詳細(xì)部署，尤其提到了支持民企的三支箭“債券、信貸、股權(quán)”，提到“積極推廣民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，鼓勵(lì)地方政府成立支持民營(yíng)企業(yè)融資基金，推動(dòng)實(shí)施民營(yíng)企業(yè)股權(quán)融資支持工具。進(jìn)一步提升支付、征信行業(yè)及商業(yè)銀行服務(wù)民營(yíng)企業(yè)小微企業(yè)的能力和水平”。
同時(shí)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)做好重點(diǎn)領(lǐng)域和其他薄弱環(huán)節(jié)的金融服務(wù)，加大對(duì)高新技術(shù)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持。積極推進(jìn)金融服務(wù)鄉(xiāng)村振興工作。聚焦深度貧困地區(qū)，健全金融支持產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)脫貧掛鉤機(jī)制，全力支持打贏打好脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)。統(tǒng)籌做好“兩權(quán)”抵押貸款試點(diǎn)到期銜接工作。進(jìn)一步做好雄安新區(qū)深化改革開(kāi)放金融服務(wù)工作。
人民幣國(guó)際化兩個(gè)“框架”
在第四項(xiàng)工作“穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化”中提到，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)貿(mào)易投資便利化為導(dǎo)向，進(jìn)一步完善人民幣跨境使用政策。優(yōu)化央行間貨幣合作框架。完善離岸人民幣市場(chǎng)流動(dòng)性服務(wù)框架。
謝亞軒表示，所謂優(yōu)化央行間貨幣合作框架，傳統(tǒng)上，人民銀行和其他央行主要是通過(guò)貨幣互換進(jìn)行流動(dòng)性安排。這一提法或許意味著，未來(lái)隨著技術(shù)條件的變化，人民幣國(guó)際化程度的加深，央行之間的合作或許有更多新的安排，可以拭目以待。
貨幣合作方面，近年來(lái)中國(guó)央行與境外貨幣當(dāng)局簽訂了多項(xiàng)本外幣互換協(xié)議。明明認(rèn)為，貨幣互換作為離岸市場(chǎng)流動(dòng)性的補(bǔ)充來(lái)源，在一定程度上可以作為政策工具穩(wěn)定匯率波動(dòng)和維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。另外，人民幣已經(jīng)加入SDR成為國(guó)際貨幣，很多國(guó)家的央行有人民幣的需求，過(guò)去美元獨(dú)大，而隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，中國(guó)和其他國(guó)家央行有必要通過(guò)加強(qiáng)貨幣合作，優(yōu)化央行間貨幣合作框架。
完善離岸人民幣市場(chǎng)流動(dòng)性服務(wù)框架方面，謝亞軒認(rèn)為，今年央行在離岸市場(chǎng)發(fā)央票就是一種完善離岸人民幣市場(chǎng)流動(dòng)性的工具，一方面可以給離岸市場(chǎng)提供更多的可投資產(chǎn)品，另一方面也使得央行調(diào)控離岸流動(dòng)性的主動(dòng)權(quán)增加。
明明表示，離岸流動(dòng)性去年波動(dòng)很大，動(dòng)不動(dòng)就飆升，這和離岸的人民幣匯率有一定的聯(lián)系。離岸市場(chǎng)對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是非常重要的市場(chǎng)，這不利于政策的傳導(dǎo)，也不利于穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。
雙輪驅(qū)動(dòng)的征信發(fā)展模式
第一財(cái)經(jīng)記者注意到，在會(huì)議紀(jì)要中，多次提到了征信市場(chǎng)。2018年我國(guó)發(fā)放首張個(gè)人征信牌照，形成錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)的個(gè)人征信市場(chǎng)格局。央行提出，2019年要盡快完善“政府+市場(chǎng)”雙輪驅(qū)動(dòng)的征信發(fā)展模式，從嚴(yán)治理亂辦征信行為。此外，還提到進(jìn)一步提升支付、征信行業(yè)及商業(yè)銀行服務(wù)民營(yíng)企業(yè)小微企業(yè)的能力和水平。
明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，貨幣政策要發(fā)揮作用的統(tǒng)計(jì)，微觀主體要更加健康，從央行的角度征信就是一個(gè)抓手。尤其是2018年民營(yíng)和小微企業(yè)融資難的問(wèn)題上，這一部分微觀主體征信信息的缺乏，是融資不暢的一個(gè)重要原因。