2018年鋼鐵板塊高開低走，春季周期躁動(dòng)之后，隨著外部貿(mào)易沖突加劇，國內(nèi)去杠桿同時(shí)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，盡管行業(yè)盈利仍處高位，宏觀悲觀情緒籠罩，板塊估值不斷承壓。近十年鋼價(jià)與鋼鐵板塊指數(shù)中長期背離僅出現(xiàn)三次，本輪自2018年4月份以來的背離使總體市場風(fēng)險(xiǎn)偏好和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好同時(shí)降低的結(jié)果。從相對估值的角度，板塊依然處于2017年以來長期震蕩區(qū)間，在行業(yè)環(huán)境發(fā)生較大變化之前，我們認(rèn)為相對估值法仍然適用，行業(yè)估值低于0.65時(shí)具有較高配置價(jià)值，而相對估值高于0.80，則需減配行業(yè)配置規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。鋼鐵供給側(cè)改革進(jìn)入下半場，重心逐漸由“去產(chǎn)能”轉(zhuǎn)向“去杠桿”和提高集中度，鑒于行業(yè)負(fù)債率仍在63.5%，2019-2020年行業(yè)盈利水平不會(huì)大幅下滑。

過去三年需求為“盾”，供給為“矛”，在行業(yè)需求穩(wěn)定的情況下供給端大幅收縮帶給行業(yè)高盈利，2019年供給端收縮力度大幅減小，產(chǎn)量維持高位，供需矛盾的產(chǎn)生或?qū)⒒貧w至需求端。基建存在托底需求，制造業(yè)也將在政策面刺激內(nèi)需背景下企穩(wěn)筑底，房地產(chǎn)用鋼需求將決定鋼材全年需求。2018年房地產(chǎn)高新開工來自于房企補(bǔ)庫和高周轉(zhuǎn)策略，從拿地指標(biāo)來看，在3季度末已經(jīng)大幅下滑，預(yù)計(jì)最早將在2019年2季度影響在房地產(chǎn)新開工增速上，對于實(shí)際用鋼需求的影響最早可能體現(xiàn)在3季度，因此鋼價(jià)或?qū)⒆叱鱿葥P(yáng)后抑走勢。

由于供需缺口縮小，鋼價(jià)具有下行壓力，盈利水平有所回落，行業(yè)投資邏輯已經(jīng)發(fā)生變化。在盈利上升階段通過對比ROE、PE/PB的方式找尋安全邊際高的優(yōu)質(zhì)個(gè)股的策略在盈利回落階段可能不太奏效，我們認(rèn)為2019年鋼鐵板塊投資從時(shí)間、地點(diǎn)、趨勢可以分為三條主線。時(shí)間上，春季開工或?qū)⒚媾R地產(chǎn)需求未弱基建投資重啟雙重發(fā)力，疊加兩會(huì)可能釋放出的流動(dòng)性和刺激內(nèi)需的利好，一旦冬儲(chǔ)偏低，供需錯(cuò)配更為確定。地點(diǎn)上，可以適當(dāng)關(guān)注過去限產(chǎn)力度較嚴(yán)地區(qū)鋼企，在環(huán)保設(shè)備以及落后產(chǎn)能均以達(dá)標(biāo)之后，限產(chǎn)力度一旦放松，盈利增速有望超過行業(yè)平均水平。兼并重組是鋼鐵行業(yè)未來幾年的發(fā)展趨勢，有兼并重組做大做強(qiáng)意愿的鋼企更容易存活下來。其次，2019年下半年或?qū)⒂瓉硪惠喛⒐じ叻澹梢躁P(guān)注竣工時(shí)期需求增加的銅、玻璃、鋁、PVC等有色和化工產(chǎn)業(yè)。

投資建議：供給端不再有大幅收縮的機(jī)會(huì)使行業(yè)在后鋼鐵時(shí)代難以長期跑贏大盤，在供需錯(cuò)配和預(yù)期修復(fù)時(shí)期做波段操作更為適宜。行業(yè)盈利中樞雖然下移但更為健康的微利狀態(tài)或?qū)⒏鼮槌志茫ㄓ|底反彈也將對沖房地產(chǎn)下半年可能出現(xiàn)的新開工走弱，整體來看，行業(yè)供需保持穩(wěn)中偏弱的格局，因此維持整個(gè)行業(yè)“同步大市”的評級。建議投資組合：寶鋼股份、三鋼閩光。