2018年鋼鐵板塊高開低走，春季周期躁動之后，隨著外部貿易沖突加劇，國內去杠桿同時經濟下行壓力增大，盡管行業盈利仍處高位，宏觀悲觀情緒籠罩，板塊估值不斷承壓。近十年鋼價與鋼鐵板塊指數中長期背離僅出現三次，本輪自2018年4月份以來的背離使總體市場風險偏好和行業風險偏好同時降低的結果。從相對估值的角度，板塊依然處于2017年以來長期震蕩區間，在行業環境發生較大變化之前，我們認為相對估值法仍然適用，行業估值低于0.65時具有較高配置價值，而相對估值高于0.80，則需減配行業配置規避風險。鋼鐵供給側改革進入下半場，重心逐漸由“去產能”轉向“去杠桿”和提高集中度，鑒于行業負債率仍在63.5%，2019-2020年行業盈利水平不會大幅下滑。

過去三年需求為“盾”，供給為“矛”，在行業需求穩定的情況下供給端大幅收縮帶給行業高盈利，2019年供給端收縮力度大幅減小，產量維持高位，供需矛盾的產生或將回歸至需求端。基建存在托底需求，制造業也將在政策面刺激內需背景下企穩筑底，房地產用鋼需求將決定鋼材全年需求。2018年房地產高新開工來自于房企補庫和高周轉策略，從拿地指標來看，在3季度末已經大幅下滑，預計最早將在2019年2季度影響在房地產新開工增速上，對于實際用鋼需求的影響最早可能體現在3季度，因此鋼價或將走出先揚后抑走勢。

由于供需缺口縮小，鋼價具有下行壓力，盈利水平有所回落，行業投資邏輯已經發生變化。在盈利上升階段通過對比ROE、PE/PB的方式找尋安全邊際高的優質個股的策略在盈利回落階段可能不太奏效，我們認為2019年鋼鐵板塊投資從時間、地點、趨勢可以分為三條主線。時間上，春季開工或將面臨地產需求未弱基建投資重啟雙重發力，疊加兩會可能釋放出的流動性和刺激內需的利好，一旦冬儲偏低，供需錯配更為確定。地點上，可以適當關注過去限產力度較嚴地區鋼企，在環保設備以及落后產能均以達標之后，限產力度一旦放松，盈利增速有望超過行業平均水平。兼并重組是鋼鐵行業未來幾年的發展趨勢，有兼并重組做大做強意愿的鋼企更容易存活下來。其次，2019年下半年或將迎來一輪竣工高峰，可以關注竣工時期需求增加的銅、玻璃、鋁、PVC等有色和化工產業。

投資建議：供給端不再有大幅收縮的機會使行業在后鋼鐵時代難以長期跑贏大盤，在供需錯配和預期修復時期做波段操作更為適宜。行業盈利中樞雖然下移但更為健康的微利狀態或將更為持久，基建觸底反彈也將對沖房地產下半年可能出現的新開工走弱，整體來看，行業供需保持穩中偏弱的格局，因此維持整個行業“同步大市”的評級。建議投資組合：寶鋼股份、三鋼閩光。