全球商品庫存大流動

受國際市場需求疲軟影響，大宗商品價格普跌，海外商品跌幅更甚，原油、金屬等品種進口套利窗口打開，鋁進口暴增尤其引人注目。據海關數據，4月中國原鋁進口量為0.73萬噸，環比增長36%，同比增長352%。

“預計5月進口鋁錠數據將出現爆發式增長。”我的有色網分析師樸健告訴中國證券報記者，5月以來已有近30萬噸鋁錠到港，分布在黃埔港、鲅魚圈、青島港等港口。貨源主要來自印度，從俄羅斯、馬來西亞進口的量也不少。

作為全球最大的鋁生產國，中國鋁進口一直處于低位，但4月以來原鋁進口飆升。樸健稱，4月以來，國內鋁消費端陸續復蘇，而歐美地區尚未完全復工，內外盤鋁價差持續拉大。自4月29日電解鋁進口窗口打開以來，進口利潤在5月20日達到近期最高值879元/噸。截至6月4日，每噸仍有248元的進口盈利。“4月至5月鋁價一直處于低位，也使得下游加工企業及終端下單意愿較為強烈，有透支消費的行為。”樸健說。

作為建筑和制造業的重要原材料，銅價走勢被當作經濟“晴雨表”，近期庫存數據的變化直接反映了國內外需求預期存在明顯差異。

“上海期貨交易所銅庫存從3月的38萬噸降至最新的12.8萬噸，降幅66.3%；同期，倫敦金屬交易所（LME）銅庫存從18.3萬噸升至23.4萬噸，升幅27.8%。”中銀國際期貨有色首席研究員劉超告訴中國證券報記者，國內外庫存出現分化的主要背景是隨著國內疫情得到有效控制，現貨需求快速回升，銅價內強外弱，進口盈利窗口打開。此外，“海外資金利率大幅回落，使得國內外出現資金利差，也是促進庫存流動的重要因素。”劉超說。

投機資金難分一杯羹

在價差、利差作用下，大宗商品出現進口熱。海關總署數據顯示，1月至5月我國主要大宗商品進口量增價跌，原油、天然氣、銅、煤炭、大豆等進口價格分別下降21.2%、14.7%、6.3%、4.7%、1.7%，進口量分別增長5.2%、1.9%、12.4%、16.8%、6.8%。

在誘人利潤刺激下，一些投機資金想臨時參與進來。一位鋁貿易商（平時不做進口貿易）對中國證券報記者表示，鋁錠進口利潤最高時想參與一把，但實際上很難行得通，真正在做的鋁錠進口商很少。“我們平時基本不進口鋁錠，臨時進口的話，要與國外廠家商談很長時間。如果通過LME交割，出庫要排隊，再定船運輸，大概要2個月。而且這些鋁錠入境后不能交割進上海期貨交易所的交割庫，沒辦法在盤面鎖定利潤；賣現貨的話，2個月的時間敞口太大，屆時價格難卜，風險太大，最終作罷。”這位鋁貿易商說，“我與幾位貿易商伙伴溝通過，都是因為這些問題受限，沒辦法操作，所以對這部分（資金）進口量的評估不到10萬噸。”

樸健告訴中國證券報記者，本輪進口主要以本來就做鋁貿易的大型貿易商為主，他們多數直接從海外煉廠調貨，而非采用進口流程耗時較久的交割庫。

套息交易會否卷土重來

前些年瘋狂的金屬融資會否卷土重來？從當前國內外利率環境看，這種情況存在可能性。

劉超告訴中國證券報記者，受疫情影響，海外央行大規模放水，Libor再度回落至2010年美國金融危機時的低位。國內資金成本盡管也在下降，但信貸體系管理嚴格，對企業資質審核和要求很高，導致民間實際利率偏高。當海外資金成本比國內低，可在海外借入低利率資金，在國內貸出高利率資金獲取利差收益。人民幣尚未實現自由兌換，利差往往通過貨物貿易為中介進行。銅具有價值高、零關稅特點，更受貿易融資青睞。

“貿易融資主要有三種方式，分別是常規模式信用證貸款進口、虛擬銅貿易融資和理財加貿易融資。”劉超說，從現實情況看，保稅區庫存是判斷虛擬貿易融資進入的重要指標。SMM調研數據顯示，6月12日當周，上海保稅區銅庫存環比增加0.32萬噸至21.62萬噸，連續第三周增長，但仍處歷史低位。國內保稅區庫存偏低，多數進口是常規信用證現貨進口融資方式，并非空轉性質的融資方式。

“融資行為肯定有，但本輪鋁的進口應該還是以現貨為主。”樸健表示。

針對大宗商品套息的融資行為，國家近年來持續加強監管，包括2013年國家外匯管理局發布的《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》，以及2014年原銀監會發布的《關于開展進口鐵礦石貿易融資情況快速調研的通知》。“貿易融資的常規進口模式一直存在，不受限制。后兩種貿易模式因未發生貨權實質轉移，僅是票證流轉，目的是盡快套取利差，因此是整治重點。”劉超說，隨著進口套利盈利出現，加上海外資金成本持續回落，利差套利空間可能會持續擴大，需引起關注，以免對國內金融市場帶來不必要影響。(中國證券報)