有業(yè)內(nèi)人士分析，近年來，社會(huì)各界對上證綜合指數(shù)編制方案修訂多有呼聲。這次修訂方案的實(shí)施，將進(jìn)一步提升上證綜指的市場代表性與穩(wěn)定性，反映上海市場結(jié)構(gòu)變化，為投資者觀測市場運(yùn)行、進(jìn)行財(cái)富管理提供更理想的標(biāo)尺。科創(chuàng)50指數(shù)作為科創(chuàng)板首條指數(shù)，有助于反映科創(chuàng)板上市證券表現(xiàn)，進(jìn)一步豐富投資標(biāo)的，是豐富上交所多層次市場指數(shù)體系、順應(yīng)市場發(fā)展的一項(xiàng)重要舉措。
滬指獲得“新內(nèi)涵”
此次上證綜指修訂包括三個(gè)方面。一是指數(shù)樣本被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的，從被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示措施次月的第二個(gè)星期五的下一交易日起，將其從指數(shù)樣本中剔除。反之，被撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示措施的證券，從被撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示措施次月的第二個(gè)星期五的下一交易日起計(jì)入指數(shù)；二是日均總市值排名在滬市前10位的新上市證券，于上市滿3個(gè)月后計(jì)入指數(shù)，其他新上市證券于上市滿1年后計(jì)入指數(shù)；三是上交所上市的紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證和科創(chuàng)板上市證券，將依據(jù)修訂后的編制方案計(jì)入上證綜指。
這表明，7月22日修訂后，上證綜指的樣本空間由在上交所上市的股票和紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證組成，包含科創(chuàng)板，而ST、*ST證券將被剔除。證券時(shí)報(bào)記者注意到，截至5月底，上證綜指樣本中包含85只風(fēng)險(xiǎn)警示股票，剔除該類股票對指數(shù)本身影響較小，但有利于發(fā)揮資本市場優(yōu)勝劣汰作用。
“科創(chuàng)板上市公司大部分都處于新興產(chǎn)業(yè)，是未來蓬勃發(fā)展的方向，上證綜指中不應(yīng)缺席科創(chuàng)板。計(jì)入科創(chuàng)板證券有助于提升上證綜指的先進(jìn)性和代表性。”平安資管量化投資部總監(jiān)劉寧暉表示。
上交所有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，此次修訂有利于上證綜指更加客觀真實(shí)地反映滬市上市公司的整體表現(xiàn)。延遲新股計(jì)入時(shí)間，于新股上市滿1年后計(jì)入指數(shù)，將有利于增強(qiáng)上證綜指的穩(wěn)定性，引導(dǎo)長期理性投資。同時(shí)，對于上市以來日均總市值排名在滬市前10位的股票，規(guī)定于上市滿3個(gè)月后計(jì)入，又可以保證指數(shù)的代表性。
記者發(fā)現(xiàn)，此次上證綜指修訂暫未涉及加權(quán)方式的調(diào)整。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷對記者表示，上證綜指若采用自由流通股本加權(quán)的編制方案，既能增強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)增長的表征性，又可以弱化新股影響和優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)。“不過，改變加權(quán)方式后，也可能出現(xiàn)歷史一致性、投資者使用習(xí)慣等問題，需要綜合考慮。”李迅雷說。
指數(shù)編制工作十分復(fù)雜。不久前，上交所建立了指數(shù)編制專家咨詢機(jī)制，積極征詢基金公司、保險(xiǎn)資管、境內(nèi)外指數(shù)公司以及高校、研究所等專家的意見建議，才最終形成了目前的上證綜指編制修訂方案。
MSCI明晟指數(shù)研究部副總裁徐碩表示，上證綜指作為從1991年就開始運(yùn)行的中國證券市場第一條指數(shù)，具有廣泛的市場影響力。修訂指數(shù)編制方法必須衡量不同措施對指數(shù)的影響，例如變更加權(quán)方式對指數(shù)的影響就會(huì)比較大，在這個(gè)方面還需更多的考慮和權(quán)衡。
上交所方面介紹，此次指數(shù)修訂，借鑒了國際代表性指數(shù)編制調(diào)整的做法，擬采用“無縫銜接”方式進(jìn)行，即指數(shù)編制方案變更生效日點(diǎn)位與前一交易日點(diǎn)位無縫銜接，生效日實(shí)時(shí)點(diǎn)位基于前一交易日收盤點(diǎn)位及樣本股當(dāng)日漲跌幅計(jì)算。因此，不會(huì)影響上證綜合指數(shù)的連續(xù)性，不影響投資者觀測市場行情。
科創(chuàng)50指數(shù)
將季度定期調(diào)整
2019年7月22日，上交所科創(chuàng)板正式鳴鑼開市。截至今年5月底，科創(chuàng)板上市公司共105家，總市值1.6萬億元，吸引了一批符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)掛牌上市。作為科創(chuàng)板首條指數(shù)，科創(chuàng)50指數(shù)編制借鑒了境內(nèi)外市場成熟經(jīng)驗(yàn)，并充分考慮科創(chuàng)板制度特征及客觀情況。指數(shù)以2019年12月31日為基日，基點(diǎn)為1000點(diǎn)。
值得注意的是，科創(chuàng)50指數(shù)采用自由流通股本加權(quán)。為避免個(gè)股權(quán)重過大對指數(shù)的影響，設(shè)置了一定比例的個(gè)股權(quán)重上限；為適應(yīng)板塊快速發(fā)展階段的特點(diǎn)，及時(shí)納入代表性上市公司，建立了季度定期調(diào)整機(jī)制。
具體來看，指數(shù)編制涉及樣本空間、樣本篩選、加權(quán)方式、樣本調(diào)整等環(huán)節(jié)。首先，參考國際成熟經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合科創(chuàng)板自身特點(diǎn)，科創(chuàng)50指數(shù)除普通股外，還將紅籌企業(yè)發(fā)行的科創(chuàng)板上市存托憑證、不同投票權(quán)架構(gòu)的公司股票納入樣本空間，以增強(qiáng)指數(shù)代表性。
其次，科創(chuàng)50指數(shù)編制采用兩階段做法：現(xiàn)階段，科創(chuàng)板新上市證券滿6個(gè)月后計(jì)入樣本空間，待上市滿12個(gè)月的證券達(dá)到100只至150只后調(diào)整為上市滿12個(gè)月后計(jì)入；同時(shí)，針對上市以來日均總市值排名在科創(chuàng)板市場前三位和前五位的證券設(shè)置差異化的計(jì)入時(shí)間。
第三，在選樣方法上，剔除過去1年日均成交金額位于樣本空間排名后10%的證券后，選取日均總市值排名靠前的50只證券作為科創(chuàng)50指數(shù)樣本，能夠在保證樣本流動(dòng)性的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)較好的代表性。
第四，借鑒主流成分指數(shù)編制方法，采用自由流通股本加權(quán)。同時(shí)，科創(chuàng)50指數(shù)對單一樣本設(shè)置10%的權(quán)重上限，前五大樣本權(quán)重之和不超過40%。
第五，依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動(dòng)態(tài)跟蹤的原則，科創(chuàng)50指數(shù)建立季度定期調(diào)整機(jī)制，及時(shí)反映市場變化。季度定期調(diào)整生效時(shí)間為每年3月、6月、9月和12月的第二個(gè)周五的下一個(gè)交易日。并設(shè)置一定緩沖區(qū)與調(diào)整比例限制，保證指數(shù)的穩(wěn)定性，降低樣本頻繁變動(dòng)帶來的跟蹤指數(shù)成本。另外，針對退市、退市風(fēng)險(xiǎn)警示等情況設(shè)立臨時(shí)調(diào)整機(jī)制。
富國基金相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴證券時(shí)報(bào)記者，自由流通股本加權(quán)，可使指數(shù)更準(zhǔn)確表征市場，更具可投資性。比如，可流通的股份價(jià)格無法代表未流通股份價(jià)格，總股本加權(quán)方式則放大了部分股票權(quán)重，導(dǎo)致指數(shù)存在杠桿現(xiàn)象，市場表征效果并不理想。
上交所方面表示，未來隨著科創(chuàng)板上市公司數(shù)量與規(guī)模的增加，指數(shù)會(huì)納入更多代表性佳、市場影響力強(qiáng)的科創(chuàng)板上市公司，進(jìn)一步提升指數(shù)的投資價(jià)值。下一步將形成科創(chuàng)板上市股票與紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證納入上證核心成分指數(shù)樣本空間（上證50、上證180、上證380等）的具體安排。