“逆周期因子”于2017年5月首度被加入人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制。正如其名，“逆周期因子”以逆周期調(diào)節(jié)工具的面目問(wèn)世，意在適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，緩解外匯市場(chǎng)“羊群效應(yīng)”。然而，從2017年5月“問(wèn)世”到2018年8月再次“出山”，“逆周期因子”始終被用于過(guò)濾貶值方向的順周期波動(dòng)和“羊群效應(yīng)”；與遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率一樣，現(xiàn)階段其本質(zhì)上是“逆貶值周期”的調(diào)節(jié)工具。
從這點(diǎn)來(lái)看，繼遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)降至零之后，中間價(jià)報(bào)價(jià)“逆周期因子”的淡出，無(wú)異于宣告人民幣匯率單邊貶值的警報(bào)解除。一個(gè)月之內(nèi)，兩項(xiàng)調(diào)整接踵而至，更彰顯宏觀審慎政策回歸中性的決心，以及對(duì)外匯市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的信心。在專業(yè)人士看來(lái)，今年以來(lái)，我國(guó)外匯收支的平衡性、人民幣匯率的穩(wěn)健性，以及外匯市場(chǎng)交易的理性程度、跨境雙向投資的活躍程度均好于預(yù)期。下半年以來(lái)，外匯市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢(shì)更加穩(wěn)固，未來(lái)有條件保持延續(xù)。
需指出的是，“逆周期因子”不會(huì)改變外匯供求的趨勢(shì)和方向，這是由其過(guò)濾“羊群效應(yīng)”而非逆市場(chǎng)而行的定位決定的。現(xiàn)階段，“逆周期因子”淡出，可能并非沖著人民幣短期升值而來(lái)，更應(yīng)看作人民幣匯率恢復(fù)雙向浮動(dòng)之后，其作為逆周期調(diào)節(jié)工具“功成身退”的正常現(xiàn)象。
經(jīng)過(guò)近期升值，人民幣對(duì)美元市場(chǎng)匯率回到6.6元至6.7元附近，合理反映外匯市場(chǎng)供求變化，較好匹配基本面積極變化。展望未來(lái)，經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)發(fā)揮支持人民幣匯率的基礎(chǔ)性作用，但考慮到外部因素的復(fù)雜性，人民幣匯率更可能呈現(xiàn)穩(wěn)健偏強(qiáng)、雙向浮動(dòng)的運(yùn)行特征。從外匯市場(chǎng)遠(yuǎn)期、期權(quán)等能夠反映匯率預(yù)期的指標(biāo)看，當(dāng)前外匯市場(chǎng)匯率預(yù)期保持總體穩(wěn)定，并未形成明顯的單邊升值預(yù)期。
“逆周期因子”淡出還釋放了增強(qiáng)人民幣匯率市場(chǎng)化的信號(hào)。現(xiàn)行報(bào)價(jià)機(jī)制下，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)取決于“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。“逆周期因子”淡出意味著市場(chǎng)供求在人民幣匯率形成中的決定性作用有望得到進(jìn)一步體現(xiàn)，有利于保持匯率彈性，更好發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器作用，保持貨幣政策自主性。
進(jìn)一步看，宏觀審慎政策工具紛紛回歸中性，可為統(tǒng)籌推進(jìn)金融領(lǐng)域改革創(chuàng)造有利局面。
一是有利于擴(kuò)大金融業(yè)雙向開(kāi)放。金融開(kāi)放包含“迎進(jìn)來(lái)”和“走出去”兩方面。當(dāng)前，匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)收斂有助于將更多資金“迎進(jìn)來(lái)”，助力金融業(yè)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放；與此同時(shí)，宏觀審慎回歸中性，將為一部分希望“走出去”的資金提供更友好的政策環(huán)境，更好滿足境內(nèi)投資者全球資產(chǎn)配置需求。近期外匯局啟動(dòng)新一輪QDII額度發(fā)放，便是積極現(xiàn)象。
二是有利于推進(jìn)人民幣國(guó)際化。理論上，完善人民幣匯率形成機(jī)制，健全人民幣匯率管理機(jī)制，以及提高金融雙向開(kāi)放水平，均有利于提高人民幣國(guó)際化水平。當(dāng)前，人民幣匯率恢復(fù)穩(wěn)健運(yùn)行，中外利差處在歷史高位，人民幣資產(chǎn)具有很強(qiáng)的對(duì)外吸引力，這對(duì)于提高國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的接受度顯然也是有利的。隨著形勢(shì)變化，金融改革料向縱深推進(jìn)，一些關(guān)鍵領(lǐng)域改革有望取得新進(jìn)展。（