邏輯回顧：去產(chǎn)能、需求超預(yù)期，煤焦大幅上漲

今年的焦炭供應(yīng)一直偏緊，9月份以來焦煤供需也有明顯改善，但市場對焦炭供應(yīng)緊張、焦煤供需改善的持續(xù)性普遍存在分歧、甚至是懷疑。以國慶為時間節(jié)點(diǎn)，雙焦市場出現(xiàn)了兩個較大的預(yù)期差：1）焦炭去產(chǎn)能超預(yù)期，焦煤進(jìn)口收緊、補(bǔ)庫存超預(yù)期；2）終端需求韌性，鋼材去庫存超預(yù)期、鐵水高產(chǎn)。這兩個預(yù)期差也導(dǎo)致了煤焦的上漲。

邏輯變化：焦炭升水有基差壓力，進(jìn)口政策預(yù)期波動

雖然雙焦現(xiàn)貨聯(lián)袂上漲，但11月份期貨走勢卻明顯分化，其中焦炭強(qiáng)勢上漲，正套走強(qiáng)，而焦煤弱勢，反套走強(qiáng)，源于兩點(diǎn)邏輯變化：1）焦炭去產(chǎn)能利空焦煤需求2）焦煤進(jìn)口放松預(yù)期，利空焦煤近月。從驅(qū)動變化來看，焦炭在經(jīng)歷去產(chǎn)能主導(dǎo)下的大幅上漲后，期貨出現(xiàn)明顯升水后，或暫時回歸現(xiàn)實(shí)主導(dǎo)，等待現(xiàn)貨的進(jìn)一步驅(qū)動，而焦煤供應(yīng)增加的預(yù)期，并未完全兌現(xiàn)，反而在山西煤礦事故的影響下，國內(nèi)產(chǎn)量有減量，市場或?qū)⒂蓄A(yù)期差的修復(fù)，雙焦期貨走勢將進(jìn)一步分化背離。

雙焦展望：供應(yīng)矛盾難緩解，雙焦驅(qū)動仍向上

去產(chǎn)能導(dǎo)致的供應(yīng)缺口短時間難彌補(bǔ)，現(xiàn)貨供應(yīng)仍較為緊張，基于對供應(yīng)的擔(dān)憂，鋼廠冬儲補(bǔ)庫或提前，基于我們對需求的判斷，認(rèn)為焦炭此輪或?yàn)榛钚星橄碌恼{(diào)整，并非整體轉(zhuǎn)勢，若供應(yīng)端再有擾動，焦炭還有繼續(xù)向上的可能，趨勢性調(diào)整需等待鋼材需求走弱，鐵水大幅減產(chǎn)后才能發(fā)生。焦煤方面，去產(chǎn)能對焦煤需求的減量將由下游企業(yè)主動補(bǔ)庫存彌補(bǔ)，焦煤需求總體平穩(wěn)；而山西煤礦事故，或影響國內(nèi)焦煤產(chǎn)量釋放至年底，進(jìn)口端壓港放松的預(yù)期未能完全兌現(xiàn)，疫情反復(fù)下蒙煤的通關(guān)也有減量，焦煤總體供需將轉(zhuǎn)為偏緊狀態(tài)，焦煤價(jià)格或維持反彈的格局，建議逢低做多焦煤01合約，或參與1-5正套。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求走弱、鐵水減產(chǎn)、去產(chǎn)能不及預(yù)期、焦煤進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）。