利空預期提前釋放

春節后，焦炭現貨價格開始走弱，與以下因素有密切關系。首先，春節期間受汽運影響，獨立焦企焦炭庫存開始累積，加上節后鋼廠采購意愿不強，導致獨立焦企壓力加大；其次，鋼焦利潤明顯分配不平衡，從歷年數據來看，在鋼焦的博弈過程中，鋼廠處于較為強勢的一方，噸鋼利潤一般高于噸焦炭利潤，只有在焦炭供需明顯偏緊的情況下，焦化廠話語權才會有所增加，因此，在噸焦利潤超過1000元、噸鋼基本虧損的情況下，鋼廠打壓焦炭價格意愿強；最后，焦炭供需基本面也有所轉差，高利潤加上新增產能釋放，焦炭供應穩中有增。而需求端，唐山受重污染天氣影響，高爐限產增加，加上臨近兩會，高爐開工率短期或呈現高位有減的局面，因此焦炭供需偏緊格局有所改變，這也是促使焦炭現貨價格走弱的一個因素。

現在焦炭現貨第二輪100元/噸提降開啟，按照每周現貨跌100元的節奏，3月中下旬隨著新的焦炭產能淘汰和鋼材終端需求啟動，現貨價格有望止跌反彈，預計焦炭現貨共跌500元/噸，對應盤面價格在2500元/噸附近，期貨基本反映了現貨走弱的預期，后期盤面大幅下行動力也有所不足。

5月前供應增量或有限

獨立焦企的產能利用率在91%上下波動，繼續上行空間非常有限，焦炭供應端增量主要是來自新增產能的投放。按照新增產能投產1—2月70%產能利用率來測算，到4月底，焦炭總產量將會減少10萬噸。若按照50%產能淘汰執行，到4月底，焦炭總產量將會增加75萬噸，總體供應增量有限。同時，根據2020年淘汰2517萬噸產能來測算，2021年總產能如果達到2019年水平需要到8月，所以全年來看，在需求同比大幅增長的情況下，9月份焦炭供應端的壓力都不會太大。

鋼鐵壓減產量是我國完成碳達峰、碳中和目標任務的重要舉措，工信部表示將研究制定相關工作方案，確保2021年全面實現鋼鐵產量同比下降。但從短期高爐開工率和新增高爐產能數據來看，上半年粗鋼產量仍將維持穩中有增局面。目前高爐產能利用率保持在92%以上的水平，春節期間鋼廠普遍處于虧損局面，下游需求基本停滯，但開工率不降反增，較好的預期和需求，促使生鐵產量一直維持高位，春節后鋼廠利潤在不斷恢復，鋼廠主動減產的意愿會更差，焦炭需求支撐較強。從新增和淘汰產能情況來看，2月下旬到4月底有3393萬噸生鐵產能投放，1451萬噸生鐵產能淘汰，凈增加1942萬噸。若淘汰和新增產能嚴格執行，到4月底將會增加45萬噸焦炭需求，如果產能沒有嚴格淘汰，焦炭需求增量會更大。

關注貿易商補庫情況

從庫存的角度來看，經過2020年去產能，焦炭總庫存下降非常明顯，截至2月26日，數據顯示，230家獨立焦企、110家鋼廠以及4個港口的焦炭總庫存為707.36萬噸，同比減少198.99萬噸。分開來看，各環節庫存都處于較低的水平，獨立焦企焦炭庫存為76.9萬噸，同比減少89.69萬噸；港口焦炭庫存為184萬噸，同比減少92萬噸，焦企和港口庫存都大幅低于往年同期水平，港口較低的庫存也會促使貿易商積極拿貨，后期焦炭會有一些投機性需求。經過2020年去產能后，焦炭市場存量庫存非常低，各環節的低庫存給焦炭價格帶來較大支撐。

綜上所述，短期鋼廠庫存增加較多，鋼焦利潤分配不平衡，促使焦炭現貨走弱，盤面也隨之有所下行，但焦炭供應依然維持偏緊格局，我們認為，3月隨著鋼材終端需求復蘇加上兩會后河北地區高爐限產或有所減弱，焦炭價格仍有上行動力。近期，需密切關注貿易商補庫情況，一旦港口貿易商開始積極拿貨，焦炭現貨價格將迎來拐點，同時，也需要警惕鋼廠如因出現大幅虧損導致減產造成的焦炭階段性需求減弱的風險。