限產預期再起 鋼廠利潤縮水

下游方面，截至1月21日當周，全國247家鋼廠鐵水日產218.2萬噸，環比增加9.68萬噸，同比減少25.35萬噸，本月以來鐵水產量持續回升，原料需求轉好。新年伊始鋼廠限產壓力較小，豐厚利潤之下復產意愿強，疊加農歷新年將至，爐料補庫需求支撐焦炭價格上行。我們測算的華東長流程螺紋鋼利潤不足400元/噸，算是近一年的偏低水平。

此外，近期唐山修改完善《唐山市2021-2022年采暖季鋼鐵行業錯峰生產實施方案》，方案中對不同時間段內鋼鐵企業限產力度進行了具體量化，整體強化了鐵水產量收緊預期。因此從鋼廠生產角度分析，限產政策疊加自身利潤低位，后市焦礦等爐料需求明顯放緩，第四輪提降的部分鋼廠已調至三輪價格水平，焦鋼企業博弈持續升溫。

焦企開工回升 但產量同比偏低

從焦企生產角度看，元旦過后在鋼廠補庫和焦煤偏緊的雙重支撐下，焦炭累計提漲三輪共500元，據測算，山西焦化廠焦炭利潤在164元/噸左右，較本月上旬收窄73元/噸，降幅31%。原因在于，第四輪焦炭提漲沒能順利落地，上游焦煤則受供應緊缺價格持續上漲，導致焦企利潤部分縮水。整體來說，焦企盈利情況小幅改善，產能利用率和產量也不斷回升，但焦炭產量仍處于歷史同期較低水平。目前疫情和雨雪天氣影響下，物流運力下降，預計焦炭供應維持偏緊，支撐節前價格持穩運行。

焦煤供應偏緊 成本支撐仍在

焦炭上游方面，春節臨近，北方地區煤礦陸續停產放假，僅有部分煤礦受保供等因素正常生產。進口蒙煤方面，18日當天蒙古國單方面變更隔離小組未通知中方，19日甘其毛都口岸無通關，雖然20日蒙煤恢復正常通關，但由于蒙古國疫情形勢嚴峻，短期通關數量仍將維持低位。

全國230家獨立焦化廠焦炭庫存73.7萬噸，環比下降6.58萬噸，庫存量低于2019和2020年，但高于2021年同期水平。全國247家鋼廠焦炭庫存727.97萬噸，環比增加23.34萬噸，連續四周庫存增加，反映鋼廠補庫力度較強。此外，247家鋼廠焦炭平均可用天數14.2天，高于去年同期的12.2天，庫存水平已處于合理水平，鋼廠補庫即將進入尾聲。結合當前市場形勢，鋼廠利潤微薄疊加限產即將開始，對高價原料的接受度大幅下降，預計接下來焦炭庫存即將進入被動累庫階段，其中鋼廠庫存止增回落，港口和焦化廠庫存小幅回升。

總體來看，元旦過后焦炭現貨價格偏強，目前市場焦炭價格在3150元/噸左右。但隨著春節將至，鋼廠焦炭庫存已回升至合理水平，加之成材利潤微薄，鋼廠對進一步提漲較為抵制。冬奧會臨近，華北鋼廠限產力度趨嚴，晉中部分焦化廠也接到延長結焦時間的通知，環保限產對鋼廠和焦化廠均有產量收緊預期，焦炭現貨價格支撐較強。節后需要關注鋼廠限產力度和鋼材終端需求表現，如果鐵水產量持續低位，地產基建等投資低位回升，鋼材供需向好也將推升焦炭需求和價格。反之，則鋼廠或將提降焦炭價格，價格重心下移。