成本下移和現貨滯漲是回調主因

自1月28日開始，國家發改委對鐵礦石價格的監管開始升級，之后又出臺了一些針對煤炭價格的調控政策。隨著政策效應的顯現，2月中旬之后，鐵礦石、雙焦價格均明顯回落。

經過去年10—11月的大幅下跌之后，螺紋鋼主力合約貼水現貨幅度最高接近800元/噸，之后隨著國內宏觀政策重點轉向增長，需求預期開始好轉，盤面隨即展開修復貼水行情，到2月初貼水基本修復完畢。春節長假過后，市場開始擔憂需求預期不能快速兌現，一些套保盤和期現套利盤也開始介入，導致盤面價格自2月中旬后開始回落。

供給環比回升幅度可能受到制約

2月份，北方鋼廠限產階段性升級，鋼材供應出現反季節性下降，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產量連續兩周下降，最低降至203.01萬噸。3月份之后，鋼材供給環比將出現回升。一是各地限產政策可能出現松動，2月下旬，唐山部分地區已經開始解除重點時段管控措施，轉而采取一般的管控措施。二是經過2月下旬鐵礦石價格大幅下跌之后，長流程鋼廠利潤再度回升至400—600元/噸的水平，鋼廠仍有一定的復產動能。三是從政策角度看，今年經濟工作的重心是穩增長，且自1月份以來國家已經出臺了一系列的穩增長政策，這利多鋼材的中期需求。但在政策端提振需求的同時，供應端的政策也需要適度放松，否則可能導致供需錯配，擠壓下游制造業利潤。

不過，需要注意的是，目前電爐鋼依然處于虧損狀態，春節后電爐鋼的復產力度明顯低于往年同期，再加上鋼材實際需求恢復偏慢以及中長期的限產預期依然存在，3月份鋼材供給回升幅度可能低于市場預期。預計3月螺紋鋼周度產量均值可能恢復至310萬—320萬噸的水平，低于去年同期。

需求存在階段性兌現不及預期風險

去年12月以來，螺紋鋼需求一直呈現強預期弱現實格局。目前來看，市場對于螺紋鋼的需求前景依然較為樂觀。春節過后，多個城市出臺了下調首套房首付比例和貸款利率的政策，國家發改委在2月下旬也發布了促進工業經濟平穩增長的18條措施，預計未來還會有進一步的穩增長政策出臺。在這種情況下，我們對鋼材的中期需求還是持相對樂觀態度的。

但當下實際需求恢復還是偏慢的，從具體行業來看，基建投資回暖的確定性比較高，去年12月基建投資增速同比增長了3.75%，為2021年4月之后首次轉正；今年1月新增的天量社融中，除了新增信貸外，很大一部分為政府債券所貢獻。但地產數據表現還是比較弱的，1月份全國100個大中城市土地成交面積同比下降25.59%，而1月和2月份30個大中城市商品房成交面積均值同比分別下降29.56%和31.5%，所以說政策邊際寬松傳導至地產需求需要一定時日，至少從上半年來看，地產投資和新開工可能不會有太大起色。3月份之后，市場將進入傳統的需求旺季，市場可能更為關注需求預期兌現的情況，需要注意旺季需求不及預期所帶來的階段性沖擊。

庫存去化速度或低于預期

今年庫存絕對量偏低對價格產生較強支撐，2月最后一周螺紋鋼庫存相比去年農歷同期下降545萬噸。不過，根據我們的統計，春節長假過后4周左右，鋼材市場將逐步從累庫進入去庫狀態。考慮到3月份之后鋼材供給邊際上有所恢復，需求端的恢復則相對偏慢，所以庫存去化速度可能低于預期。

綜合來看，螺紋鋼供應將出現改善，需求存在兌現不及預期風險，市場對庫存的關注點會從絕對量的偏低轉向庫存去化速度。我們認為，3月鋼材價格的調整可能延續，而中期的價格走勢取決于旺季需求的釋放力度。