在經歷了6月下旬的短暫反彈之后，7月份受美聯儲加息預期升溫、國內疫情階段性反彈以及需求持續走弱等多重因素影響，螺紋鋼期現貨價格均出現大幅下挫，主力2210合約7個交易日跌幅達到15.5%。中期來看，螺紋鋼價格仍處于下行通道之中，但穩增長政策的發力和供應的收縮仍會對價格形成一定支撐。

需求疲弱是本輪鋼價下跌的主因

除了海外經濟衰退預期增強所帶來的大宗商品價格整體下跌之外，終端需求的低迷，特別是房地產行業的低迷是本輪螺紋鋼價格下跌的主因。6月份商品房銷售面積降幅較5月有明顯收窄，但拿地、新開工等前端指標降幅繼續擴大。從高頻數據來看，7月商品房銷售數據再度拐頭向下，30個大中城市前15天的均值為34.48萬平方米，環比下降38.69%。鑒于目前的銷售和拿地情況，下半年地產前端新開工預計難以企穩，而地產耗鋼量的60%是集中于新開工環節的。

基建投資表現良好，6月份同比增長12.04%，增速較5月回升4.1個百分點。上半年地方政府專項債基本發行完畢，5—6月份新增社融中的政府債券分項也連創新高，所以三季度基建投資增速還是有保證的。不過，若后續無專項債增量進一步跟進，則下半年增速可能前高后低，且基建投資耗鋼僅占螺紋鋼消費量的30%，不足以對沖地產投資下滑影響。故下半年螺紋鋼需求同比下滑趨勢將延續。

低利潤制約下鋼材供應頂部已現

6月中旬之后，伴隨著鋼材需求預期逐步證偽和鋼價大幅下挫，鋼廠虧損幅度繼續擴大。根據我們的測算，截至7月月中，長流程螺紋鋼利潤為-131元/噸，全國247家鋼廠盈利占比數據已經降至13.85%。受此影響，長流程鋼廠減產范圍有所擴大，主要鋼廠高爐日均鐵水產量已經連續4周回落，累計降幅達到17萬噸。短流程鋼廠虧損持續時間更長，所以減產幅度也更大，全國主要電弧爐企業產能利用率為31.89%，同比下降44.07個百分點。不過，近期因廢鋼價格大幅下跌，短流程鋼廠利潤有所恢復，不排除有階段性復產的可能。

供應收縮的持續性仍需要粗鋼壓減政策的支撐，目前僅江蘇、山東和云南等少部分省份傳出具體的粗鋼壓減計劃。不過，即使以最低要求平控預計，7—12月份粗鋼日均產量要達到276萬噸，才可能完成任務，較6月份的302萬噸還需下降8.59%。

原料基本面偏弱，鋼材成本延續下移

原料基本面的弱勢正在從預期轉向現實。鐵水產量的見頂回落表明下半年原料需求難有增長空間，近期鋼廠對于原料一直采用去庫策略，主要鋼廠鐵礦石庫存已經連續4周下降，累計降幅819萬噸，雙焦庫存水平則一直處于低位。而供應端一直處于邊際回升的狀態，6月份澳洲沖量結束后，鐵礦石發貨量有所回落，但到港量在持續回升，全國45港鐵礦石到港量已經連續兩周回升，累計回升653萬噸。在國內保供穩價力度加大的背景下，近幾個月煤炭供應也持續回升，6月份國內原煤產量同比增長15.3%，增速較5月回升5個百分點，焦煤進口量也連續兩個月回升。6月下旬以來，港口鐵礦石庫存以及煤礦和洗煤廠焦煤庫存的持續回升也印證了原料基本面轉差的結論。

在鋼材低需求的背景下，原料價格的下行可能帶動鋼材價格進一步走低，但考慮到鋼材供應的持續回落，原料價格的跌幅可能大于成材，鋼廠利潤存在階段性走擴可能。

綜合來看，受制于需求的下行以及成本線的下移，下半年螺紋鋼仍有進一步探底的可能，但鋼材供應的收縮可能對價格形成一定支撐。從短期來看，前期價格的下跌已經釋放了一定的風險，接下來半年度政治局會議可能出臺進一步的穩增長政策，而美聯儲在7月加息之后，下次的議息會議要到9月底，所以后續價格波動可能有所加劇，空單建議適當減倉。套利則可以繼續關注做多鋼廠利潤機會