周四，成都與深圳南山區(qū)宣布實行全域管控措施，市場悲觀情緒彌漫，十債逼近前期高點，有望再創(chuàng)年內(nèi)新高。

基本面來看，本周相繼公布的8月官方和財新制造業(yè)PMI走勢出現(xiàn)“打架”，對債市未能產(chǎn)生清晰的方向性指引。其中官方制造業(yè)PMI為49.4，環(huán)比上升0.4個百分點，略好于市場預(yù)期，顯示支持經(jīng)濟回升的力量開始趨強，而財新制造業(yè)PMI錄得49.5，較7月回落0.9個百分點，經(jīng)歷兩個月擴張后重現(xiàn)收縮。兩者指數(shù)水平均處于榮枯線之下，表明長期蓄積的經(jīng)濟下行壓力仍不可低估。

供需角度來看，8月制造業(yè)PMI在需求回暖的支撐下小幅回升但幅度有限，受制于季節(jié)性淡季、高溫天氣及散發(fā)疫情對生產(chǎn)的影響，國內(nèi)生產(chǎn)回暖幅度弱于需求導(dǎo)致產(chǎn)成品被動去庫，小型企業(yè)的經(jīng)營情況仍不容樂觀。8月最后一周在高溫因素緩解后產(chǎn)需已有邊際轉(zhuǎn)好，“金九銀十”旺季將至，疊加穩(wěn)增長政策加碼，各省迎來國務(wù)院穩(wěn)住經(jīng)濟大盤督導(dǎo)組，地產(chǎn)、消費、基建均有看點，經(jīng)濟的修復(fù)節(jié)奏可能會有所提升。與此同時，海外經(jīng)濟下滑放緩，外需壓力目前不大，也提供了經(jīng)濟邊際改善的契機。

疫情的發(fā)展仍是影響經(jīng)濟最大的不確定性因素。目前本土疫情呈現(xiàn)多地散發(fā)特征，最近一周國內(nèi)多地疫情明顯升溫且防控力度加大，深圳、成都等多個重要城市被波及，尤其是深圳通報新變異株顯示當(dāng)前疫情防控壓力仍大，7月散發(fā)疫情對經(jīng)濟的影響有可能在9月重演。如果疫情等不利因素下導(dǎo)致9月開工旺季不旺、數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，則對經(jīng)濟修復(fù)進程較緩慢的一致預(yù)期可能維持，長債或有繼續(xù)上漲的機會。

資金流動性方面，本周月底跨月需求逐漸增多，但央行依然維持每日20億元地量逆回購操作，致使市場供給略顯趨緊。跨月后短期流動性或重回暖勢，且資金價格有望有所回落。8月15日央行調(diào)降MLF政策性操作利率之后，8月20日超預(yù)期下調(diào)5年期LPR利率，意在疏通寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)效率，提振短期和中長期的信貸需求，支持實體經(jīng)濟恢復(fù)。目前資金面的確定性在于資金利率維持低位，伴隨著未來經(jīng)濟的改善，資金逐步進入實體經(jīng)濟必然導(dǎo)致銀行間市場流動性的減弱，本周貨幣利率與政策利率之間的差值明顯縮窄，或?qū)⒅萍s債市的上方空間。

近期經(jīng)濟刺激政策不斷出臺，8月24日國常會部署一攬子穩(wěn)經(jīng)濟19項接續(xù)政策，再提LPR改革和傳導(dǎo)效應(yīng)，穩(wěn)增長與寬信用政策預(yù)期發(fā)酵帶動當(dāng)日期債產(chǎn)生調(diào)整。9月1日國常會要求接續(xù)政策細則9月上旬應(yīng)出盡出，支持剛性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，靈活運用階段性信貸政策和保交樓專項借款，促進汽車等大宗消費，著力擴大有效需求。盡管政策暖風(fēng)頻吹，但基本面未見明顯改善之前，期債多頭難有持續(xù)離場動力。