周四，成都與深圳南山區宣布實行全域管控措施，市場悲觀情緒彌漫，十債逼近前期高點，有望再創年內新高。

基本面來看，本周相繼公布的8月官方和財新制造業PMI走勢出現“打架”，對債市未能產生清晰的方向性指引。其中官方制造業PMI為49.4，環比上升0.4個百分點，略好于市場預期，顯示支持經濟回升的力量開始趨強，而財新制造業PMI錄得49.5，較7月回落0.9個百分點，經歷兩個月擴張后重現收縮。兩者指數水平均處于榮枯線之下，表明長期蓄積的經濟下行壓力仍不可低估。

供需角度來看，8月制造業PMI在需求回暖的支撐下小幅回升但幅度有限，受制于季節性淡季、高溫天氣及散發疫情對生產的影響，國內生產回暖幅度弱于需求導致產成品被動去庫，小型企業的經營情況仍不容樂觀。8月最后一周在高溫因素緩解后產需已有邊際轉好，“金九銀十”旺季將至，疊加穩增長政策加碼，各省迎來國務院穩住經濟大盤督導組，地產、消費、基建均有看點，經濟的修復節奏可能會有所提升。與此同時，海外經濟下滑放緩，外需壓力目前不大，也提供了經濟邊際改善的契機。

疫情的發展仍是影響經濟最大的不確定性因素。目前本土疫情呈現多地散發特征，最近一周國內多地疫情明顯升溫且防控力度加大，深圳、成都等多個重要城市被波及，尤其是深圳通報新變異株顯示當前疫情防控壓力仍大，7月散發疫情對經濟的影響有可能在9月重演。如果疫情等不利因素下導致9月開工旺季不旺、數據表現一般，則對經濟修復進程較緩慢的一致預期可能維持，長債或有繼續上漲的機會。

資金流動性方面，本周月底跨月需求逐漸增多，但央行依然維持每日20億元地量逆回購操作，致使市場供給略顯趨緊。跨月后短期流動性或重回暖勢，且資金價格有望有所回落。8月15日央行調降MLF政策性操作利率之后，8月20日超預期下調5年期LPR利率，意在疏通寬貨幣向寬信用的傳導效率，提振短期和中長期的信貸需求，支持實體經濟恢復。目前資金面的確定性在于資金利率維持低位，伴隨著未來經濟的改善，資金逐步進入實體經濟必然導致銀行間市場流動性的減弱，本周貨幣利率與政策利率之間的差值明顯縮窄，或將制約債市的上方空間。

近期經濟刺激政策不斷出臺，8月24日國常會部署一攬子穩經濟19項接續政策，再提LPR改革和傳導效應，穩增長與寬信用政策預期發酵帶動當日期債產生調整。9月1日國常會要求接續政策細則9月上旬應出盡出，支持剛性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，靈活運用階段性信貸政策和保交樓專項借款，促進汽車等大宗消費，著力擴大有效需求。盡管政策暖風頻吹，但基本面未見明顯改善之前，期債多頭難有持續離場動力。