一、驅動減弱

供應端雖然偏低，但未來不管是進口還是國產增加都較明確。進口礦方面，全球鐵礦石發運有望增加。2023年1-2月，周均全球發運2714萬噸，同比每周增加25萬噸；其中周均澳巴發運2277萬噸，同比增加88萬噸；周均非主流發運437萬噸，同比減少63萬噸。全球發運呈現主流發運增加，非主流發運減少的特征，主要原因是由于烏克蘭、印度等國家的出口減量。然而，全年來看，印度去年四季度下調關稅之后，2023年全年的出口呈回升趨勢；前幾年進口較少的伊朗鐵礦石今年有望增加；美金價格遠高于90美元不支持海外中小礦山停產，因此非主流發運未來呈增加趨勢。國產礦方面，據鋼聯統計186家礦山企業產能利用率增速較快。雖然由于兩會召開最近一期產能利用率環比減少0.79%，然而排除兩會影響，3月產能利用率有望突破60%。2022年全年的產能利用率為60.8%。

需求端即將見頂。生鐵產量方面，2022年，鋼聯247家鋼鐵企業日均鐵水產量共有9周時間在234萬噸/天以上；截至3月10日，2023年共有3期鐵水產量大于234萬噸/天，生鐵產量接近240萬噸/天，上方空間有限。疏港方面，2022年5月20日疏港見頂，6月10日生鐵產量見頂，疏港量見頂早于生鐵產量20天。2023年最近一期疏港量310.78萬噸/天，已經掉頭下行。

二、估值偏高

2020年美聯儲超大幅度放水，為21年和22年大宗商品價格屢創新高提供了流動性條件。2022年全年加息，2023年小幅加息或維持高息。作為美元定價的全球性商品，2022年普氏價格高點為162.75美元/噸，2023年截至3月10日普氏價格最高價為131.85美元/噸，流動性收緊的效果已經顯現；而大商所鐵礦石期貨2205合約的價格去年最高為980元/噸，該價格發生在交割月前最后一個交易日，按當時匯率折算約150美元/噸，低于22年普氏價格最高值7.4%。截至2023年3月10日鐵礦石期貨2305合約價格最高位932.5元/噸，按匯率折算約135美元/噸，高于2023年普氏價格最高值2.5%，且目前還未臨近交割月進行最后的基差收斂。

產業鏈內對比來看，2022年螺紋鋼2205合約最高價5189元/噸，2022年螺紋2205合約最高價和鐵礦石2205合約最高價比價為5.3；截至2023年3月10日，螺紋鋼2305合約最高價4348元/噸，2023年螺紋2305合約最高價和鐵礦石2305合約最高價比價為4.7。因此，不管是從內外價差角度還是從產業鏈角度，鐵礦石均處于偏高估位置。

三、政策風險

鐵礦石是我國僅次于原油的重要進口工業原料。2022年我國進口鐵礦石1281億美元，均價約116美元/噸。2022年名義GDP超18億美元，鐵礦石進口額占名義GDP比值為0.71%。鐵礦石價格每變化100元/噸，影響名義GDP變化接近0.1%。也就是說，名義GDP增量提高0.1%可以通過鐵礦石價格下降100元/噸來實現。

國家發改委2月9日召開全國價格工作視頻會議強調，2023年各級價格主管部門要以穩物價為重點，強化市場保供穩價；2月13日，針對鐵礦石過快上漲，發改委召集期貨公司、現貨公司開會、討論鐵礦石市場情況；3月3日，發改委發文指出，針對近一段時間鐵礦石價格過快上漲情況，專家建議有關部門持續加強現貨期貨市場聯動監管，嚴厲打擊捏造散布漲價信息、囤積居奇、哄抬價格等違法違規行為，有效遏制鐵礦石價格不合理上漲；3月7日，發改委召開提醒告誡會，禁止囤積居奇，哄抬價格；3月9日，大商所開始進行鐵礦石2301合約接貨情況調研。

總體來看，當前鐵礦石受到關注較多，上方面臨的政策風險較大。現貨投機和期貨投機推高鐵礦石價格，背離供需基本面和流動性變化，不但有害于全年保供穩價的大局，也導致國內鋼鐵產業利潤被國外礦山企業侵奪，外匯流失。在保供穩價和粗鋼壓減/平控的背景下，鐵礦石價格難以長期維持高位。