回顧上半年，驅動大宗商品下跌的主要有兩個原因：一是美聯儲加息導致全球資產價格調整，尤其是大宗商品價格投資需求退潮；二是國內經濟復蘇不及預期。展望下半年，這兩個拖累因素將減弱，有利于大宗商品反彈，但是四季度歐美經濟衰退和國內經濟溫和復蘇意味著反彈高點也受限。

上半年大宗商品價格跌幅不大的原因有兩個：一是上半年美聯儲加息力度減弱，疊加財政發力釋放外生流動性；二是全球大宗商品供應增長不快，甚至因礦產和傳統能源投資大幅下降導致供給收縮。

從海外市場來看，下半年大宗商品面臨兩大不同的驅動力：一是歐美經濟衰退風險上升，這意味著海外大宗商品的需求會延續上半年的下降勢頭；二是美聯儲四季度加息的可能性并不大，盡管高利率會維持較長一段時間，但是對商品的邊際利空是減弱的。

以美國為例，超額儲蓄的消失、偏高的通脹利率和通脹還處于歷史高位，這會導致美國私人部門投資和消費受到抑制，四季度居民消費支出負增長可能帶來美國經濟出現環比負增長，而地產的再次降溫會加劇美國經濟的脆弱性。

從貨幣政策來看，盡管美聯儲依舊擔憂高通脹對經濟的威脅，但是美國就業市場的降溫意味著美國沒必要繼續加息。8月29日，美國勞工部報告顯示，美國7月份職位空缺跌幅超過預期，跌至兩年多低點，意味著勞動力市場變得更為平衡，這將有助于抑制通脹上行壓力。美國7月JOLTS職位空缺882.7萬人，為2021年3月以來首次跌破900萬人大關，6月前值從958.2萬人大幅下修至917萬人。7月自主離職人數下降25.3萬，降至約354.9萬，創2021年2月以來新低，自主離職率跌至2.3%，創下2021年初以來的最低水平。

目前國內經濟企穩回升，但力度較為溫和。下半年國內經濟在各方面政策扶持下會走出低谷，這意味著中國這個全球最大的商品消費國對大宗商品的消費增長驅動力也是溫和的，國內制造業補庫帶來商品反彈，但不會形成很強勁的上漲。

綜上所述，全球大宗商品市場下半年面臨的積極因素增多，一方面美聯儲加息臨近尾聲，高利率對商品投資需求的抑制邊際減弱；另一方面中國經濟企穩回升，尤其是各方面利好政策出臺，起到托底效應。然而，由于歐美經濟衰退風險上升，疊加國內居民資產負債表修復需要時間，國內經濟回升力度溫和，商品的消費需求增長力度有限，這意味著下半年大宗商品價格大概率是反彈，持續強勁上漲的可能性很小。