黑色系期貨品種在前期快速反彈之后，近期于關(guān)鍵阻力位附近遇阻回落，主要品種MACD快慢線有形成死叉的跡象，技術(shù)形態(tài)明顯轉(zhuǎn)弱。其中，螺紋鋼、焦炭均重回所有均線下方，鐵礦石則重回60日均線下方，430元/噸處有較強阻力。
鐵礦石后期重回供大于求
業(yè)內(nèi)機構(gòu)統(tǒng)計，5月11日~15日，全國主要鋼廠的高爐開工率為86.6%，處在近3周低點，盈利鋼廠數(shù)量占比降至50.92%，為4月份以來的最低水平。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，近期領(lǐng)漲的鐵礦石期貨價格自4月10日低點最大反彈幅度逾20%；但現(xiàn)貨方面，從10日至今，鋼坯反彈3%，鐵礦反彈19%，螺紋、焦煤、焦炭期間反而小幅下跌。鐵礦強、螺紋鋼弱導致鋼廠生產(chǎn)毛利近期快速收窄，再加上近期地方環(huán)保督查屢見報端，預計中短期粗鋼產(chǎn)量難有明顯增長。事實上，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，4月份生鐵產(chǎn)量和粗鋼產(chǎn)量同比增速均延續(xù)年內(nèi)負增長態(tài)勢，亦暗示后期包括鐵礦石在內(nèi)的原材料需求潛力有限。
鐵礦石是此波反彈的領(lǐng)頭羊，短期供應緊俏加上需求方買漲不買跌推波助瀾是推動近期礦價大幅反彈的主要動力。一是4月份國產(chǎn)礦原礦產(chǎn)量延續(xù)去年9月份以來的同比負增長態(tài)勢，且降幅逐月擴大；二是4月份以來進口礦港口庫存持續(xù)運行于億噸以下，而受礦商發(fā)貨量減少且買方提貨加快雙重影響，4月底至今，港口庫存量連續(xù)4周下降，5月15日當周，港口庫存量降至8656萬噸，創(chuàng)近19個月新低；三是鐵礦石現(xiàn)貨跟漲且成交較為活躍，14日，青島61.5%PB粉與期貨主力之間的基差升至去年12月中旬以來最高水平，暗示此波上漲具有一定的現(xiàn)貨基礎。
然而，鐵礦石短期供應偏緊的局面正在改變：一是隨著礦價的快速反彈，前期準備停產(chǎn)、減產(chǎn)的部分礦山恢復開工。數(shù)據(jù)顯示，5月8日當周，國產(chǎn)礦開工率升至48.9%，為今年2月份以來的最高水平。其中，100萬噸以上產(chǎn)量礦山開工率升至63.1%。同時，澳大利亞第4大礦商阿特拉斯在前期宣布停產(chǎn)，隨著礦價的反彈，其先是更改計劃為復產(chǎn)3座礦山中的2座，近日則干脆宣布3座礦山全部復產(chǎn)，并表示盈虧平衡點已降至50美元/噸，且預計年底產(chǎn)量將達到1400萬噸~1500萬噸，比去年的產(chǎn)量提高逾10%。二是從一季報的情況來看，四大礦商年內(nèi)產(chǎn)量目標不變，鐵礦石到中國的到岸成本大致在40美元/干噸附近，且未來有進一步下降的空間。考慮到礦價反彈、恢復開工的礦山逐步增多，筆者認為，在目前的價位下，4大礦山不太可能改變其擠出其他礦山、搶占市場份額的競爭策略，后期發(fā)貨量有望再度走高。最新數(shù)據(jù)顯示，5月4日~10日，澳大利亞鐵礦石發(fā)貨量大幅回升至1582.2萬噸，接近前期新高。同時，據(jù)統(tǒng)計，5月7日~21日，全國22個港口鐵礦石預計礦石到港量1719萬噸，環(huán)比前兩周到港量增加2.84%。從海運費來看，5月7日至今，西澳、巴西圖巴朗至青島的運費均快速上行，均為看多后期海運交易量的預期所致。
此外，近期現(xiàn)貨跟漲乏力，而在期價連續(xù)數(shù)日調(diào)整之后，螺紋鋼、熱軋卷板、焦炭的基差仍表現(xiàn)為負值，進一步驗證了現(xiàn)貨需求之低迷。從4月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，商品房銷售面積同比增速自2014年以來首次轉(zhuǎn)為正增長，環(huán)比降幅為2011年同期以來最小，表明在多重政策推動下，樓市成交有所改善。同時，4月份百城住宅價格雖然同比降幅連續(xù)6個月擴大且環(huán)比仍為連續(xù)12個月負增長，但4月份環(huán)比降幅縮窄至0.01%的12個月最低水平，房價止跌曙光顯現(xiàn)。不過，4月份房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、房屋新開工面積、房屋施工面積等代表開發(fā)商投資開工的指標仍表現(xiàn)低迷，部分指標繼續(xù)刷新數(shù)年低點。同時，1月~4月份土地購置面積、土地成交價款累計同比降幅繼續(xù)擴大。5月10日當周，40個大中城市土地成交溢價率自有紀錄以來首次降為負增長，且房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源合計和國內(nèi)貸款分項同比均連續(xù)2個月負增長，均反映出開發(fā)商開發(fā)積極性和銀行放貸積極性都較為有限。此外，4月份商品房待售面積連續(xù)33個月創(chuàng)出新高、同比增速自2011年12月公布該指標以來一直保持20%以上高速增長，增量存量庫存高啟。這表明，雖然樓市成交回暖、房價短期止跌有望，但房地產(chǎn)庫存消化尚需時日，傳導到投資開工端則更加遙遠。基建為政策穩(wěn)增長的主要手段，但基建投資回報低、周期長。同時，對基建項目，地方?jīng)]錢投（4月份地方項目累計同比降至2000年以來最低水平），民間不想投（4月份民間固定資產(chǎn)投資增速連續(xù)3個月創(chuàng)出紀錄最低），目前主要還是依靠中央和銀行，且今年房地產(chǎn)投資在去年基礎上再下一臺階，今年基建即使仍保持20%以上高速增長，預計也難以抵消房地產(chǎn)投資下滑帶來的負面影響。
政策面回暖難改偏空預期
筆者認為，目前的宏觀面呈現(xiàn)3大特征：
一是4月份國內(nèi)投資、消費、工業(yè)增加值等指標均低于預期，同比增速繼續(xù)刷新數(shù)月甚至數(shù)年低點，先行指標PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）仍暗示國內(nèi)制造業(yè)整體供過于求的現(xiàn)狀；6大發(fā)電企業(yè)日均耗煤量自3月中旬至今持續(xù)在60萬噸附近震蕩，以上跡象均表明國內(nèi)經(jīng)濟中短期回升乏力。
二是在當前國家經(jīng)濟處于合理區(qū)間下沿，并存在下破風險的背景下，政府穩(wěn)增長的意愿和迫切程度明顯上升。一方面，更多穩(wěn)增長加碼政策有望繼續(xù)出臺，持續(xù)支撐市場人氣；另一方面，從去年的微刺激、定向?qū)捤桑浇谘胄?個余月時間內(nèi)3次降息、2次降準的全面寬松，市場一直在尋找并期待原有諸多政策累積效應顯現(xiàn)的線索，在此背景下，若無內(nèi)外系統(tǒng)風險，中短期商品或難出現(xiàn)持續(xù)、大幅單邊下跌行情。對于央行5月10日的降息25個基點，筆者認為，這一事件突顯了政府當前托底經(jīng)濟的迫切愿望。近期，美元貶值、美國加息延后和國內(nèi)低通脹客觀上均為央行貨幣寬松創(chuàng)造了條件。不過，隨著以原油為代表的大宗商品價格反彈，以及近期國內(nèi)仔豬價格飆升，后期，通脹有望震蕩上行。同時，雖然美國在6月份加息的概率極小，但年內(nèi)加息預期仍較為濃厚。因此，美元短期跌幅有限、后期有望重新上行，均制約后期國內(nèi)央行進一步寬松的空間。此外，考慮到當前股債雙牛財富效應放大對資金的吸引力，以及1個月及以上期限理財產(chǎn)品年化收益仍在5%以上高位，此次存款利率上限再度擴大暗示銀行資金成本居高難下，存貸息差有望進一步縮窄。同時，商業(yè)銀行不良貸款余額自2011年第3季度以來持續(xù)上升。一季度，該數(shù)值升至2008年第4季度以來的最高水平，一季度數(shù)值升至2010年第2季度以來的最高水平。因此，除非銀行對實體經(jīng)濟以及包括房地產(chǎn)、鋼材在內(nèi)的傳統(tǒng)行業(yè)的風險收益比判斷徹底扭轉(zhuǎn)，否則，即便后期降準降息等寬松手段不斷，但受銀行惜貸限制，實際流入實體的資金將非常有限，這在客觀上繼續(xù)支撐虛擬火、實體冷的局面。從4月份數(shù)據(jù)來看，銀行新增未貼現(xiàn)承兌匯票連續(xù)3個月負增長，新增居民戶和非金融公司中長期貸款連續(xù)3個月下降且環(huán)比降幅為近3年同期最大，亦暗示資金供需兩淡。
三是因美國4月份零售、PPI（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）等數(shù)據(jù)表現(xiàn)均不及預期，再加上近期歐美日等外圍經(jīng)濟體國債遭到拋售，市場預計美國后期將設法壓低國債收益率以刺激國債購買需求，美元指數(shù)近期加速下行，國際原油則延續(xù)60美元/噸附近高位震蕩，以美元計價商品短期表現(xiàn)偏強提振市場人氣。
從盤面來看，5月14日，鐵礦石期價一度跌停。隨后，空頭減倉令價格迅速拉起。15日盤中，空頭發(fā)力、礦價跳水，但隨后多頭增倉、空頭減倉令價格重新回到60日均線附近。從盤后持倉來看，多頭主力多空轉(zhuǎn)換頻繁，且周邊股市、有色盤中亦出現(xiàn)大幅波動，暗示短期礦價下行之路并不平坦。
整體來看，筆者認為，政策面回暖、短期美元走低改善市場氛圍，但考慮到資金向?qū)嶓w傳導的種種問題，單純依靠政策中短期難以扭轉(zhuǎn)主要工業(yè)品供過于求的基本面。礦石短期港口庫存持續(xù)下降且盤中跳水之后數(shù)次拉起暗示短期下跌難以順暢，但黑色系商品期貨短線上行動能減小，技術(shù)形態(tài)有所走壞，表現(xiàn)最強的鐵礦石供需矛盾沒有明顯緩解，預計在政策面未見明顯實效之前，黑色系沖高回落、中線走低仍是大概率事件，建議中短線依托關(guān)鍵阻力位試空。
鐵礦石后期重回供大于求
業(yè)內(nèi)機構(gòu)統(tǒng)計，5月11日~15日，全國主要鋼廠的高爐開工率為86.6%，處在近3周低點，盈利鋼廠數(shù)量占比降至50.92%，為4月份以來的最低水平。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，近期領(lǐng)漲的鐵礦石期貨價格自4月10日低點最大反彈幅度逾20%；但現(xiàn)貨方面，從10日至今，鋼坯反彈3%，鐵礦反彈19%，螺紋、焦煤、焦炭期間反而小幅下跌。鐵礦強、螺紋鋼弱導致鋼廠生產(chǎn)毛利近期快速收窄，再加上近期地方環(huán)保督查屢見報端，預計中短期粗鋼產(chǎn)量難有明顯增長。事實上，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，4月份生鐵產(chǎn)量和粗鋼產(chǎn)量同比增速均延續(xù)年內(nèi)負增長態(tài)勢，亦暗示后期包括鐵礦石在內(nèi)的原材料需求潛力有限。
鐵礦石是此波反彈的領(lǐng)頭羊，短期供應緊俏加上需求方買漲不買跌推波助瀾是推動近期礦價大幅反彈的主要動力。一是4月份國產(chǎn)礦原礦產(chǎn)量延續(xù)去年9月份以來的同比負增長態(tài)勢，且降幅逐月擴大；二是4月份以來進口礦港口庫存持續(xù)運行于億噸以下，而受礦商發(fā)貨量減少且買方提貨加快雙重影響，4月底至今，港口庫存量連續(xù)4周下降，5月15日當周，港口庫存量降至8656萬噸，創(chuàng)近19個月新低；三是鐵礦石現(xiàn)貨跟漲且成交較為活躍，14日，青島61.5%PB粉與期貨主力之間的基差升至去年12月中旬以來最高水平，暗示此波上漲具有一定的現(xiàn)貨基礎。
然而，鐵礦石短期供應偏緊的局面正在改變：一是隨著礦價的快速反彈，前期準備停產(chǎn)、減產(chǎn)的部分礦山恢復開工。數(shù)據(jù)顯示，5月8日當周，國產(chǎn)礦開工率升至48.9%，為今年2月份以來的最高水平。其中，100萬噸以上產(chǎn)量礦山開工率升至63.1%。同時，澳大利亞第4大礦商阿特拉斯在前期宣布停產(chǎn)，隨著礦價的反彈，其先是更改計劃為復產(chǎn)3座礦山中的2座，近日則干脆宣布3座礦山全部復產(chǎn)，并表示盈虧平衡點已降至50美元/噸，且預計年底產(chǎn)量將達到1400萬噸~1500萬噸，比去年的產(chǎn)量提高逾10%。二是從一季報的情況來看，四大礦商年內(nèi)產(chǎn)量目標不變，鐵礦石到中國的到岸成本大致在40美元/干噸附近，且未來有進一步下降的空間。考慮到礦價反彈、恢復開工的礦山逐步增多，筆者認為，在目前的價位下，4大礦山不太可能改變其擠出其他礦山、搶占市場份額的競爭策略，后期發(fā)貨量有望再度走高。最新數(shù)據(jù)顯示，5月4日~10日，澳大利亞鐵礦石發(fā)貨量大幅回升至1582.2萬噸，接近前期新高。同時，據(jù)統(tǒng)計，5月7日~21日，全國22個港口鐵礦石預計礦石到港量1719萬噸，環(huán)比前兩周到港量增加2.84%。從海運費來看，5月7日至今，西澳、巴西圖巴朗至青島的運費均快速上行，均為看多后期海運交易量的預期所致。
此外，近期現(xiàn)貨跟漲乏力，而在期價連續(xù)數(shù)日調(diào)整之后，螺紋鋼、熱軋卷板、焦炭的基差仍表現(xiàn)為負值，進一步驗證了現(xiàn)貨需求之低迷。從4月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，商品房銷售面積同比增速自2014年以來首次轉(zhuǎn)為正增長，環(huán)比降幅為2011年同期以來最小，表明在多重政策推動下，樓市成交有所改善。同時，4月份百城住宅價格雖然同比降幅連續(xù)6個月擴大且環(huán)比仍為連續(xù)12個月負增長，但4月份環(huán)比降幅縮窄至0.01%的12個月最低水平，房價止跌曙光顯現(xiàn)。不過，4月份房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、房屋新開工面積、房屋施工面積等代表開發(fā)商投資開工的指標仍表現(xiàn)低迷，部分指標繼續(xù)刷新數(shù)年低點。同時，1月~4月份土地購置面積、土地成交價款累計同比降幅繼續(xù)擴大。5月10日當周，40個大中城市土地成交溢價率自有紀錄以來首次降為負增長，且房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源合計和國內(nèi)貸款分項同比均連續(xù)2個月負增長，均反映出開發(fā)商開發(fā)積極性和銀行放貸積極性都較為有限。此外，4月份商品房待售面積連續(xù)33個月創(chuàng)出新高、同比增速自2011年12月公布該指標以來一直保持20%以上高速增長，增量存量庫存高啟。這表明，雖然樓市成交回暖、房價短期止跌有望，但房地產(chǎn)庫存消化尚需時日，傳導到投資開工端則更加遙遠。基建為政策穩(wěn)增長的主要手段，但基建投資回報低、周期長。同時，對基建項目，地方?jīng)]錢投（4月份地方項目累計同比降至2000年以來最低水平），民間不想投（4月份民間固定資產(chǎn)投資增速連續(xù)3個月創(chuàng)出紀錄最低），目前主要還是依靠中央和銀行，且今年房地產(chǎn)投資在去年基礎上再下一臺階，今年基建即使仍保持20%以上高速增長，預計也難以抵消房地產(chǎn)投資下滑帶來的負面影響。
政策面回暖難改偏空預期
筆者認為，目前的宏觀面呈現(xiàn)3大特征：
一是4月份國內(nèi)投資、消費、工業(yè)增加值等指標均低于預期，同比增速繼續(xù)刷新數(shù)月甚至數(shù)年低點，先行指標PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）仍暗示國內(nèi)制造業(yè)整體供過于求的現(xiàn)狀；6大發(fā)電企業(yè)日均耗煤量自3月中旬至今持續(xù)在60萬噸附近震蕩，以上跡象均表明國內(nèi)經(jīng)濟中短期回升乏力。
二是在當前國家經(jīng)濟處于合理區(qū)間下沿，并存在下破風險的背景下，政府穩(wěn)增長的意愿和迫切程度明顯上升。一方面，更多穩(wěn)增長加碼政策有望繼續(xù)出臺，持續(xù)支撐市場人氣；另一方面，從去年的微刺激、定向?qū)捤桑浇谘胄?個余月時間內(nèi)3次降息、2次降準的全面寬松，市場一直在尋找并期待原有諸多政策累積效應顯現(xiàn)的線索，在此背景下，若無內(nèi)外系統(tǒng)風險，中短期商品或難出現(xiàn)持續(xù)、大幅單邊下跌行情。對于央行5月10日的降息25個基點，筆者認為，這一事件突顯了政府當前托底經(jīng)濟的迫切愿望。近期，美元貶值、美國加息延后和國內(nèi)低通脹客觀上均為央行貨幣寬松創(chuàng)造了條件。不過，隨著以原油為代表的大宗商品價格反彈，以及近期國內(nèi)仔豬價格飆升，后期，通脹有望震蕩上行。同時，雖然美國在6月份加息的概率極小，但年內(nèi)加息預期仍較為濃厚。因此，美元短期跌幅有限、后期有望重新上行，均制約后期國內(nèi)央行進一步寬松的空間。此外，考慮到當前股債雙牛財富效應放大對資金的吸引力，以及1個月及以上期限理財產(chǎn)品年化收益仍在5%以上高位，此次存款利率上限再度擴大暗示銀行資金成本居高難下，存貸息差有望進一步縮窄。同時，商業(yè)銀行不良貸款余額自2011年第3季度以來持續(xù)上升。一季度，該數(shù)值升至2008年第4季度以來的最高水平，一季度數(shù)值升至2010年第2季度以來的最高水平。因此，除非銀行對實體經(jīng)濟以及包括房地產(chǎn)、鋼材在內(nèi)的傳統(tǒng)行業(yè)的風險收益比判斷徹底扭轉(zhuǎn)，否則，即便后期降準降息等寬松手段不斷，但受銀行惜貸限制，實際流入實體的資金將非常有限，這在客觀上繼續(xù)支撐虛擬火、實體冷的局面。從4月份數(shù)據(jù)來看，銀行新增未貼現(xiàn)承兌匯票連續(xù)3個月負增長，新增居民戶和非金融公司中長期貸款連續(xù)3個月下降且環(huán)比降幅為近3年同期最大，亦暗示資金供需兩淡。
三是因美國4月份零售、PPI（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）等數(shù)據(jù)表現(xiàn)均不及預期，再加上近期歐美日等外圍經(jīng)濟體國債遭到拋售，市場預計美國后期將設法壓低國債收益率以刺激國債購買需求，美元指數(shù)近期加速下行，國際原油則延續(xù)60美元/噸附近高位震蕩，以美元計價商品短期表現(xiàn)偏強提振市場人氣。
從盤面來看，5月14日，鐵礦石期價一度跌停。隨后，空頭減倉令價格迅速拉起。15日盤中，空頭發(fā)力、礦價跳水，但隨后多頭增倉、空頭減倉令價格重新回到60日均線附近。從盤后持倉來看，多頭主力多空轉(zhuǎn)換頻繁，且周邊股市、有色盤中亦出現(xiàn)大幅波動，暗示短期礦價下行之路并不平坦。
整體來看，筆者認為，政策面回暖、短期美元走低改善市場氛圍，但考慮到資金向?qū)嶓w傳導的種種問題，單純依靠政策中短期難以扭轉(zhuǎn)主要工業(yè)品供過于求的基本面。礦石短期港口庫存持續(xù)下降且盤中跳水之后數(shù)次拉起暗示短期下跌難以順暢，但黑色系商品期貨短線上行動能減小，技術(shù)形態(tài)有所走壞，表現(xiàn)最強的鐵礦石供需矛盾沒有明顯緩解，預計在政策面未見明顯實效之前，黑色系沖高回落、中線走低仍是大概率事件，建議中短線依托關(guān)鍵阻力位試空。