2月中旬開始，焦煤、焦炭期貨價格持續反彈，連續創出新高。將時間周期拉長可以看到，焦炭1605合約自2015年12月4日的最低點600元/噸最高反彈至717元/噸，反彈幅度為19.5%；焦煤1605合約自最低點484.5元/噸最高反彈至620元/噸，反彈幅度高達27.9%。我們認為，支撐煤焦的利多因素短期內還將持續，空頭還需要等待利空因素的發酵方能入場。
利多仍在支撐期價
我們認為，旺季預期、市場情緒、利多消息三方面的因素共同推動煤焦期價上行。首先，旺季預期是指煤焦即將進入需求旺季，歷年3、4、5月的粗鋼產量都是當年的年內高點，粗鋼的高產對應的是煤焦旺盛的需求，對煤焦價格有拉動作用。其次，市場情緒表現在春節后首日煤焦低開高走。金融市場流行著這樣的總結：該跌不跌，后市看漲；該漲不漲，后市看跌。在短周期內，情緒可能是市場的重要甚至是決定性因素。最后，利多消息主要來源于流動性方面：一是1月社會融資規模增量創歷史新高，給市場以貨幣寬松預期；二是央行等八部委發文要求加強金融支持工業力度，增強了行業信心。當下，這三個利多因素仍在支撐煤焦期價，使得期價強勢尚未逆轉。
上下游行業擠壓
“供給側改革”是近幾個月的輿論焦點，具體到行業，鋼鐵和煤炭被視為“去產能”的重要目標行業。按照國務院批復的鋼鐵去產能規劃，在近年來淘汰落后鋼鐵產能的基礎上，從2016年開始，用5年時間再壓減粗鋼產能1億—1.5億噸。按照每噸粗鋼使用0.45噸焦炭計算，5年之內焦炭需求將減少4500萬—6750萬噸；按照每噸焦炭需要1.3噸煉焦煤計算，煉焦煤需求將減少5850萬—8775萬噸。鋼鐵行業的“去產能”決定了焦炭需求萎縮的大背景，焦炭行業將面臨上下游行業更嚴峻的擠壓。
終端需求難有亮點
我們從上面的分析中提到，旺季預期是支撐煤焦期價的主要原因。然而，如果螺紋鋼的終端需求難以出現顯著改善，鋼廠復產也可能遭遇挫折。雖然市場上存在房地產行業見底、基建投資將發力、鋼材需求會出現明顯回升的觀點，但我們對此依然保持謹慎。
與此同時，在我國經濟轉型和人口結構變化的大背景下，房地產投資的下滑可能是一個長期的趨勢，政策的刺激效用只能體現在一時之間。基建投資涉及到地方政府的激勵問題，即使發力估計也要等到下半年才能體現。歸根結底，焦炭的需求要看螺紋鋼的生產，螺紋鋼的生產要看螺紋鋼的需求，螺紋鋼需求萎縮的壓力仍會層層傳導，從而壓制焦炭價格。
多頭急于兌現利潤
我們知道，在市場的博弈中，多空雙方沒有永遠的敵人，也沒有永遠的朋友，只有永恒的利益。隨著煤焦期價持續反彈，老多頭的利潤會高于新多頭，反彈持續時間越長，老多頭與新多頭之間的分歧越大。也就是說，老多頭兌現利潤的動機越來越強，新多頭的擔憂就越來越深，到了一定的程度之后，場外資金拒絕追高，新多頭消失，而老多頭急于兌現利潤，平倉動作即會導致期價回落。實際上，多頭之中孕育著空頭，而回落就醞釀在反彈進程中。我們認為，通過技術面的觀察，從成交量、持倉量和K線形態的變化，可以尋找多頭兌現利潤的蛛絲馬跡。
綜上所述，前期推動煤焦期貨價格走強的因素還在持續，這意味著短期內仍沒有做空的機會。然而，我們注意到終端需求、調控政策和盤面變化之中都有利空因素存在，意欲做空者可等待利空發酵。
利多仍在支撐期價
我們認為，旺季預期、市場情緒、利多消息三方面的因素共同推動煤焦期價上行。首先，旺季預期是指煤焦即將進入需求旺季，歷年3、4、5月的粗鋼產量都是當年的年內高點，粗鋼的高產對應的是煤焦旺盛的需求，對煤焦價格有拉動作用。其次，市場情緒表現在春節后首日煤焦低開高走。金融市場流行著這樣的總結：該跌不跌，后市看漲；該漲不漲，后市看跌。在短周期內，情緒可能是市場的重要甚至是決定性因素。最后，利多消息主要來源于流動性方面：一是1月社會融資規模增量創歷史新高，給市場以貨幣寬松預期；二是央行等八部委發文要求加強金融支持工業力度，增強了行業信心。當下，這三個利多因素仍在支撐煤焦期價，使得期價強勢尚未逆轉。
上下游行業擠壓
“供給側改革”是近幾個月的輿論焦點，具體到行業，鋼鐵和煤炭被視為“去產能”的重要目標行業。按照國務院批復的鋼鐵去產能規劃，在近年來淘汰落后鋼鐵產能的基礎上，從2016年開始，用5年時間再壓減粗鋼產能1億—1.5億噸。按照每噸粗鋼使用0.45噸焦炭計算，5年之內焦炭需求將減少4500萬—6750萬噸；按照每噸焦炭需要1.3噸煉焦煤計算，煉焦煤需求將減少5850萬—8775萬噸。鋼鐵行業的“去產能”決定了焦炭需求萎縮的大背景，焦炭行業將面臨上下游行業更嚴峻的擠壓。
終端需求難有亮點
我們從上面的分析中提到，旺季預期是支撐煤焦期價的主要原因。然而，如果螺紋鋼的終端需求難以出現顯著改善，鋼廠復產也可能遭遇挫折。雖然市場上存在房地產行業見底、基建投資將發力、鋼材需求會出現明顯回升的觀點，但我們對此依然保持謹慎。
與此同時，在我國經濟轉型和人口結構變化的大背景下，房地產投資的下滑可能是一個長期的趨勢，政策的刺激效用只能體現在一時之間。基建投資涉及到地方政府的激勵問題，即使發力估計也要等到下半年才能體現。歸根結底，焦炭的需求要看螺紋鋼的生產，螺紋鋼的生產要看螺紋鋼的需求，螺紋鋼需求萎縮的壓力仍會層層傳導，從而壓制焦炭價格。
多頭急于兌現利潤
我們知道，在市場的博弈中，多空雙方沒有永遠的敵人，也沒有永遠的朋友，只有永恒的利益。隨著煤焦期價持續反彈，老多頭的利潤會高于新多頭，反彈持續時間越長，老多頭與新多頭之間的分歧越大。也就是說，老多頭兌現利潤的動機越來越強，新多頭的擔憂就越來越深，到了一定的程度之后，場外資金拒絕追高，新多頭消失，而老多頭急于兌現利潤，平倉動作即會導致期價回落。實際上，多頭之中孕育著空頭，而回落就醞釀在反彈進程中。我們認為，通過技術面的觀察，從成交量、持倉量和K線形態的變化，可以尋找多頭兌現利潤的蛛絲馬跡。
綜上所述，前期推動煤焦期貨價格走強的因素還在持續，這意味著短期內仍沒有做空的機會。然而，我們注意到終端需求、調控政策和盤面變化之中都有利空因素存在，意欲做空者可等待利空發酵。