預期轉變導致大跌

按照時間周期差異，可以將市場影響因素分為短期、中期和長期。大體而言，供需關系主導著中長期的商品價格走勢，而在短周期內，市場氛圍和資金情緒對商品價格的影響較大。從某種角度上，資金情緒和市場預期可以在短期塑造不同于中長期的供需關系，從而導致短期價格波動與中長期趨勢產生差異，并且情緒和預期可以在短時間內發生較大轉變。

以上闡述，可以作為黑色系期貨品種節前最后一個交易日大漲、節后首個交易日大跌的一個注腳。由于鋼材庫存大幅增長以及央行全面上調公開市場利率，市場預期轉變引發黑色系期貨品種集體大跌。不過，情緒和預期影響的是短期行情，中長期行情仍需關注供需面的實際變化。

供需格局有所變化

2016年第四季度開始，政府對煤炭行業政策進行了調整，大部分合規先進的煤炭產能從276個工作日減量生產恢復至330個工作日，而且政策調整導致焦煤產量回升。數據顯示，2016年12月，焦煤產量為4008萬噸，環比繼續增加。值得注意的是，進口焦煤也出現了明顯增長，12月進口量為586.3萬噸，比11月增加了111.3萬噸，環比上漲23.4%，較2015年同期增加了141.8萬噸，同比增長31.9%。綜合產量數據和進口數據，焦煤供給增量明顯。

然而，要想分析焦煤需求，焦炭生產和鋼鐵生產都需要關注。2016年11月以后，全國高爐開工率持續下滑，一度創出歷史新低，符合傳統的季節性特征，但焦煤需求收縮并不明顯，焦炭2016年的累計產量為44911萬噸，同比增長0.6%。總之，由于政策調整，焦煤供給在上升，需求也有所增長。雖然長期積累的供需缺口尚未填補，但2016年12月的供給增量明顯高于需求增量，單月出現供過于求的格局。也就是說，在330個工作日政策持續的情況下，供需面的邊際變化偏空。

庫存增減中性偏空

庫存指標可以在一定程度上反映供需格局的變化。最新數據顯示，焦煤港口庫存總計為264.8萬噸，環比明顯上升，同比下降20.8%；大中型鋼廠焦煤平均庫存可用天數為17.5天，環比、同比均有所回升；樣本獨立焦化廠焦煤總庫存為309.7萬噸，環比明顯下降，同比增長3.7%。當前鋼廠焦煤庫存積累，焦化廠庫存則有所下降，中間環節庫存繼續上升，庫存變化對焦煤期價的影響中性偏空。

我們認為，短期內預期轉變是導致焦煤期價大跌的直接誘因，而供需格局及庫存變化給期價帶來一定壓力，焦煤調整將持續。