達(dá)拉斯聯(lián)儲主席RobertKaplan周二發(fā)表了一篇題為《我們的立場：經(jīng)濟(jì)狀況評估及其對貨幣政策的影響》的論文，旨在討論美國南部聯(lián)儲地區(qū)和整體國家的經(jīng)濟(jì)狀況，闡明自己的政策建議。
Kaplan到2020年才有FOMC投票權(quán)，他認(rèn)為美國中性利率大概區(qū)間是2.5%-2.75%。與6月加息后的聯(lián)邦基金利率指導(dǎo)區(qū)間1.75%-2%相比，這代表美聯(lián)儲再加息三次就能達(dá)到中性利率。
論文寫到，美聯(lián)儲可能已經(jīng)接近加息周期的尾聲，對經(jīng)濟(jì)增長的阻礙正在浮現(xiàn)：
“目前我相信美聯(lián)儲應(yīng)該逐步加息，觸及中性利率時，我會傾向于退后一步。在采取任何行動之前，應(yīng)先評估經(jīng)濟(jì)前景，觀察包括國債收益率曲線水平和形狀在內(nèi)的一系列因素，可能不需要進(jìn)一步行動也合適。”
雖然以美聯(lián)儲主席鮑威爾為代表的多位官員都認(rèn)為，在2008年金融危機(jī)“大放水”之后，美債收益率曲線倒掛不再作為精準(zhǔn)揭示美國經(jīng)濟(jì)衰退的先導(dǎo)指標(biāo)，Kaplan認(rèn)為不應(yīng)否認(rèn)這一指標(biāo)的重要性，畢竟過去50年都是較為可靠的經(jīng)濟(jì)衰退信號。
鮑威爾在國會聽證和FOMC記者會等多個場合承認(rèn)，美聯(lián)儲知道為何美債收益率曲線不斷趨平，特別是為何短端美債收益率漲幅更大，首要原因是美聯(lián)儲正在加息周期。Kaplan在論文中重點(diǎn)聚焦了長端美債收益率疲軟的問題：
“影響更長端美債收益率的因素，既有實(shí)質(zhì)上的全球流動性，有對安全資產(chǎn)的需求，也與對未來增長預(yù)期的疲軟不無關(guān)系，這也符合美國經(jīng)濟(jì)增長將放慢至潛力位的普遍共識。鑒于收益率曲線倒掛與經(jīng)濟(jì)衰退之間的高歷史相關(guān)性，我認(rèn)為倒掛還是值得關(guān)注的重要信號。”
金融博客Zerohedge指出，本周一，兩年與10年期美債收益率息差跌至22個基點(diǎn)，再度刷新2008年金融危機(jī)以來最低。如果息差為負(fù)數(shù)，代表最經(jīng)典的收益率曲線陷入倒掛。Kaplan也與其“老東家”高盛一樣，認(rèn)為2018年美國經(jīng)濟(jì)增速接近美國總統(tǒng)特朗普喜歡的3%，但隨著稅改等財(cái)政刺激政策效果的衰退，2019和2020年的美國經(jīng)濟(jì)增速將回落。
彭博社發(fā)現(xiàn)，盡管6月FOMC點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)今年共加息四次、2019年共加息三次、2020年至少加息一次，不少地區(qū)聯(lián)儲主席還是傾向于對未來加息路徑更謹(jǐn)慎。亞特蘭大聯(lián)儲主席RaphaelBostic、明尼阿波利斯聯(lián)儲主席NeelKashkari和圣路易斯聯(lián)儲主席JamesBullard都持此觀點(diǎn)，認(rèn)為今年美債收益率曲線趨平，代表應(yīng)更謹(jǐn)慎加息，明年起美國基準(zhǔn)利率將提升至“限制性”的水平。
Kaplan在論文中指出，美聯(lián)儲面臨最核心挑戰(zhàn)是對“逐步加息”的掌控。例如，逐步加息的目標(biāo)是延續(xù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期看，但不能過于溫和以至落后于收益率曲線，導(dǎo)致不得不激進(jìn)加息來彌補(bǔ)，反而會增加經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險。
今年擁有FOMC投票權(quán)的亞特蘭大聯(lián)儲主席Bostic周一曾表示，“我依然傾向于美聯(lián)儲在2018年加息三次”。稅改對美國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成上行風(fēng)險，特朗普貿(mào)易政策是美國經(jīng)濟(jì)的頭號下行風(fēng)險。土耳其里拉下跌的速度令政策制定者意外，正在研究其影響。而最關(guān)鍵的一句還是：
“明知會令美債收益率曲線倒掛時，我不會為任何事情投票，我希望未來不會面對這種狀況。市場會做它該做的，美聯(lián)儲必須注意現(xiàn)實(shí)動態(tài)并作出回應(yīng)。”
華爾街見聞曾分析過，美聯(lián)儲內(nèi)部對即不刺激也不限制經(jīng)濟(jì)的“中性利率”是多少存在爭議。6月FOMC會議提供的官員利率預(yù)期點(diǎn)陣圖顯示，大部分與會官員認(rèn)為中性利率水平是2.5%-3%之間。提倡更謹(jǐn)慎加息的官員，可能像Kaplan一樣認(rèn)為中性利率偏向區(qū)間下限。
彭博社認(rèn)為，這也表明，若今年再加息兩次，明年初就會達(dá)到2.5%這一區(qū)間下限，即觸及理論上的中性利率。美聯(lián)儲還無法回答觸及了該怎么辦，是繼續(xù)加息來遏制通脹，還是暫停加息，以期勞動力市場穩(wěn)健來遏制通脹過快上漲。
美聯(lián)儲將于美東時間周三下午2點(diǎn)發(fā)布7月31日-8月1日的FOMC會議紀(jì)要，周五鮑威爾將在杰克遜霍爾年會發(fā)表講話，市場希望借此探尋明年利率前瞻和縮表進(jìn)程的信號。
Kaplan到2020年才有FOMC投票權(quán)，他認(rèn)為美國中性利率大概區(qū)間是2.5%-2.75%。與6月加息后的聯(lián)邦基金利率指導(dǎo)區(qū)間1.75%-2%相比，這代表美聯(lián)儲再加息三次就能達(dá)到中性利率。
論文寫到，美聯(lián)儲可能已經(jīng)接近加息周期的尾聲，對經(jīng)濟(jì)增長的阻礙正在浮現(xiàn)：
“目前我相信美聯(lián)儲應(yīng)該逐步加息，觸及中性利率時，我會傾向于退后一步。在采取任何行動之前，應(yīng)先評估經(jīng)濟(jì)前景，觀察包括國債收益率曲線水平和形狀在內(nèi)的一系列因素，可能不需要進(jìn)一步行動也合適。”
雖然以美聯(lián)儲主席鮑威爾為代表的多位官員都認(rèn)為，在2008年金融危機(jī)“大放水”之后，美債收益率曲線倒掛不再作為精準(zhǔn)揭示美國經(jīng)濟(jì)衰退的先導(dǎo)指標(biāo)，Kaplan認(rèn)為不應(yīng)否認(rèn)這一指標(biāo)的重要性，畢竟過去50年都是較為可靠的經(jīng)濟(jì)衰退信號。
鮑威爾在國會聽證和FOMC記者會等多個場合承認(rèn)，美聯(lián)儲知道為何美債收益率曲線不斷趨平，特別是為何短端美債收益率漲幅更大，首要原因是美聯(lián)儲正在加息周期。Kaplan在論文中重點(diǎn)聚焦了長端美債收益率疲軟的問題：
“影響更長端美債收益率的因素，既有實(shí)質(zhì)上的全球流動性，有對安全資產(chǎn)的需求，也與對未來增長預(yù)期的疲軟不無關(guān)系，這也符合美國經(jīng)濟(jì)增長將放慢至潛力位的普遍共識。鑒于收益率曲線倒掛與經(jīng)濟(jì)衰退之間的高歷史相關(guān)性，我認(rèn)為倒掛還是值得關(guān)注的重要信號。”
金融博客Zerohedge指出，本周一，兩年與10年期美債收益率息差跌至22個基點(diǎn)，再度刷新2008年金融危機(jī)以來最低。如果息差為負(fù)數(shù)，代表最經(jīng)典的收益率曲線陷入倒掛。Kaplan也與其“老東家”高盛一樣，認(rèn)為2018年美國經(jīng)濟(jì)增速接近美國總統(tǒng)特朗普喜歡的3%，但隨著稅改等財(cái)政刺激政策效果的衰退，2019和2020年的美國經(jīng)濟(jì)增速將回落。
彭博社發(fā)現(xiàn)，盡管6月FOMC點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)今年共加息四次、2019年共加息三次、2020年至少加息一次，不少地區(qū)聯(lián)儲主席還是傾向于對未來加息路徑更謹(jǐn)慎。亞特蘭大聯(lián)儲主席RaphaelBostic、明尼阿波利斯聯(lián)儲主席NeelKashkari和圣路易斯聯(lián)儲主席JamesBullard都持此觀點(diǎn)，認(rèn)為今年美債收益率曲線趨平，代表應(yīng)更謹(jǐn)慎加息，明年起美國基準(zhǔn)利率將提升至“限制性”的水平。
Kaplan在論文中指出，美聯(lián)儲面臨最核心挑戰(zhàn)是對“逐步加息”的掌控。例如，逐步加息的目標(biāo)是延續(xù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期看，但不能過于溫和以至落后于收益率曲線，導(dǎo)致不得不激進(jìn)加息來彌補(bǔ)，反而會增加經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險。
今年擁有FOMC投票權(quán)的亞特蘭大聯(lián)儲主席Bostic周一曾表示，“我依然傾向于美聯(lián)儲在2018年加息三次”。稅改對美國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成上行風(fēng)險，特朗普貿(mào)易政策是美國經(jīng)濟(jì)的頭號下行風(fēng)險。土耳其里拉下跌的速度令政策制定者意外，正在研究其影響。而最關(guān)鍵的一句還是：
“明知會令美債收益率曲線倒掛時，我不會為任何事情投票，我希望未來不會面對這種狀況。市場會做它該做的，美聯(lián)儲必須注意現(xiàn)實(shí)動態(tài)并作出回應(yīng)。”
華爾街見聞曾分析過，美聯(lián)儲內(nèi)部對即不刺激也不限制經(jīng)濟(jì)的“中性利率”是多少存在爭議。6月FOMC會議提供的官員利率預(yù)期點(diǎn)陣圖顯示，大部分與會官員認(rèn)為中性利率水平是2.5%-3%之間。提倡更謹(jǐn)慎加息的官員，可能像Kaplan一樣認(rèn)為中性利率偏向區(qū)間下限。
彭博社認(rèn)為，這也表明，若今年再加息兩次，明年初就會達(dá)到2.5%這一區(qū)間下限，即觸及理論上的中性利率。美聯(lián)儲還無法回答觸及了該怎么辦，是繼續(xù)加息來遏制通脹，還是暫停加息，以期勞動力市場穩(wěn)健來遏制通脹過快上漲。
美聯(lián)儲將于美東時間周三下午2點(diǎn)發(fā)布7月31日-8月1日的FOMC會議紀(jì)要，周五鮑威爾將在杰克遜霍爾年會發(fā)表講話，市場希望借此探尋明年利率前瞻和縮表進(jìn)程的信號。