一般來說，央行公開市場操作，交易量基本以100億元起步，50億元的交易量極少出現(xiàn)。在逆向調(diào)控框架下，央行投放的資金少，恰恰說明市場上的資金多，對央行供應(yīng)流動性的需求小。這可以從近期貨幣市場現(xiàn)狀體會到這一點。

進入2021年，貨幣市場迎來一段資金面極寬松時光。從1月4日到8日，銀行間市場上隔夜回購（DR001）加權(quán)平均利率連續(xù)5個交易日低于1%，盤中最低成交利率甚至在0.5%以下。市場資金量大價優(yōu)，金融機構(gòu)自然沒動力以更高價格向央行借錢。開年以來，從200億元到100億元再到50億元，央行逆回購交易量一降再降。在此期間，如果央行暫停逆回購操作，可能也不會對市場資金供求格局造成太大影響。因此，近期央行開展的逆回購操作在很大程度上是象征性的。

央行此舉有何深意？50億元的“地量”意味著什么？

此前召開的中央經(jīng)濟工作會議提出，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對經(jīng)濟恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時度效。人民銀行黨委日前召開會議傳達中央經(jīng)濟工作會議精神。會議強調(diào)，2021年穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準、合理適度，引導(dǎo)市場利率圍繞央行政策利率中樞運行。

由此看來，首先，50億元的“地量”，既體現(xiàn)了政策的“適度”，又呼應(yīng)了“不急轉(zhuǎn)彎”。受2020年年末財政大額支出等季節(jié)性因素影響，2021年年初銀行體系流動性總量處于較高水平，這已在近期貨幣市場交易的量和價上得到充分體現(xiàn)。在這一背景下，央行通過前期流動性工具到期，凈回籠資金，

以引導(dǎo)流動性回歸合理充裕水平，符合政策“適度”要求。1月4日至12日，共5900億元央行逆回購到期，央行凈回籠資金逾5000億元。央行堅持開展逆回購操作，盡管是“涓涓細流”，但沒有直接“斷流”，有助于穩(wěn)定預(yù)期，避免市場對央行回籠流動性產(chǎn)生過度解讀，體現(xiàn)“不急轉(zhuǎn)彎”的精神。

其次，50億元的“地量”，為今后操作變化做了鋪墊，展現(xiàn)了政策的“靈活”。2021年年初資金面寬松是季節(jié)性的，持續(xù)性不強，流動性狀況仍面臨較多不確定性。隨著央行凈回籠效應(yīng)顯現(xiàn)，近幾日資金面已有所收斂，資金價格開始回升。進入1月中旬，受繳準繳稅、MLF到期等因素影響，可能吸收較多流動性，促使資金面加快恢復(fù)常態(tài)。隨后，市場將迎來春節(jié)前資金需求高峰（金麒麟分析師）期，資金面存在繼續(xù)收緊的可能性。后續(xù)央行可能會適時加大流動性投放力度。在這之前，保持逆回購操作，體現(xiàn)了政策的靈活性。

最后，50億元的“地量”，還起到傳遞價格信號的作用，有助于培育市場基準利率體系。央行逆回購操作利率是當前重要的短期政策利率之一，銀行間市場回購利率則是央行重點培育的市場基準利率之一。央行開展逆回購操作，在投放流動性的同時，還向市場傳遞了價格信號。

近期逆回購操作量雖少，但內(nèi)涵豐富，既體現(xiàn)了央行對年初流動性的關(guān)注和呵護，也表明了保持流動性合理充裕、市場利率穩(wěn)定運行的態(tài)度，凸顯“穩(wěn)”的主基調(diào)。隨著流動性消耗增多，后續(xù)央行可能適時調(diào)整流動性投放規(guī)模。1月15日作為春節(jié)前一次關(guān)鍵的MLF操作窗口期，操作量值得關(guān)注。